| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:13 |
作者： |
张栋梁 |
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2010-2011年聚醚产能大规模投放
1997-2010年聚醚多元醇产量、表观消费量复合增长率分别为20.51%、17.65%。
其中10年产量、表观消费量增长率约分别增长26.94%、6.79%。国内聚醚产业快速扩张期，2010-2011年产能扩张约113万吨，对应环氧丙烷需求约85万吨，其中预计11年将新建产能66万吨，对应新增环氧丙烷需求50万吨。
环氧丙烷牛市即将来临
2011年初上海高桥石化8万吨环氧丙烷装置永久关闭；氯醇法工艺的环保问题使得未来产能扩张有限，环氧丙烷长期供需偏紧的趋势确定。我们认为，环氧丙烷牛市即将来临，预计3Q11将进一步上涨，景气至少持续至2012年。
未来两年，国外环氧丙烷新增产能仅泰国陶氏公司12年新增39万吨HPPO装置，预计增加供应供应量20万吨；国内新增产能近11年山东永大5万吨。产能增速远低于下游聚醚产能投放，环氧丙烷供给紧张情况在未来两年持续。
装置检修将成涨价推动力
2011年，沙特利安德的20万吨装置将会在二季度停车检修约一个月，新加坡Shell的16万吨环氧丙烷预计也将在7月检修，预计将减少国内供应1.5万吨，未来供需关系进一步紧张推升环氧丙烷盈利。
风险提示
丙烯原料价格波动可能影响环氧丙烷业务盈利能力。
业绩弹性突出，上调公司评级为“推荐”
环氧丙烷价格上涨对于滨化股份业绩弹性贡献突出，环氧丙烷含税价上涨1000元，每股收益增加0.29元。我们预计公司11-13年EPS为1.53、1.64、1.72元，股本转增摊薄后11-13年EPS为1.02、1.09、1.15元，上调公司投资评级为“推荐”。
（具体内容请见附件）
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