| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:54 |
作者： |
王双 |
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撰写时间： |
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核心观点
龙星化工是国内炭黑生产的龙头公司之一
公司专注于炭黑的生产和研发，该产品主要用在橡胶轮胎领域。公司炭黑产量位居全国第三，产能位居全国第五，市场占有率是6.46%，是仅次于黑猫股份的炭黑龙头公司。2010年公司产能22万吨，募投项目8万吨预计2011年10月底投产，届时将达到30万吨的产能。
搭档中国化工橡胶总公司，签订供销战略协议
根据公司公告，公司与中国化工橡胶总公司签署《炭黑类别采购战略合作协议》。在市场原则下，龙星优先供应总公司炭黑产品；旗下风神轮胎优先采购龙星化工产品。风神轮胎在河南省焦作市的新工厂全面投产后，将形成12万吨／年的新增炭黑采购量，主要由龙星供应。
公司设立焦作龙星子公司，供应风神轮胎
公司拟出资1.2亿元设立控股子公司焦作龙星，占出资比例60%。焦作龙星投资项目包括四条年产3.5万吨炭黑生产线（14万吨）及相应15万吨炭黑油加工项目和配套的以调峰为目的的15MW发电机组，主要用来供应风神轮胎的新增需求，预计将于2012年贡献7万吨的产能。
以煤气为燃料具有明显成本优势
龙星化工采用煤气作为燃料，较黑猫综合毛利率高4个百分点左右。炭黑产品生产过程中燃料可以分为煤气、煤焦油、天然气三种，煤气成本最低，每吨成本在60-70元之间，仅为煤焦油的20%，因此使用煤气作为燃料可以提高3-4个点的毛利率。
公司被认定为国家级高新技术企业
公司在获得国家级高新技术企业认定资格后，可申请享受三年内（2010年至2012年）减按15%的税率征收企业所得税，公司2010年度所得税率此前为25%。
估值优势：按照15%所得税率计算，2010-2012年EPS分别是0.39元，0.66元和1.00元，对应2011年PE为21倍，具有估值优势，给予推荐-A的评级。（黑猫股份2011年估值26倍）。
风险提示：公司所在行业竞争激烈，上游煤焦油供应紧张，价格上涨概率大，下游轮胎企业盈利状况欠佳，挤压公司利润空间。
（具体内容请见附件）
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