| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:44 |
作者： |
周锐 |
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撰写时间： |
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投资要点：
10年利润增速较低，主要原因：1）搬迁影响产能，致公司上半年收入同比无增长；2）新大楼及大量机器设备投入使用，折旧费用导致制造费用上升，进而造成毛利率下降2.14%；3）搬迁费用﹑研发投入增加﹑引进管理人才及薪酬政策调整﹑固定办公费用增加等导致管理费用从09年的12.5%大幅上升到17.66%；
净利润增速高于营业利润增速。营业利润同比-4.2%，归属于母公司的净利润同比增7.86%；净利润增速明显高于营业利润增速，与营业外收支有关：1）政府相关补贴同比增683万（10和09年分别为893万和209万）；2）搬迁时租赁建筑物与场地的ＧＭＰ装修费用等待摊资产一次性摊销产生非流动资产处置损益-301万元；
公司基本面逐渐向好1）产品得到丰富。公司之前主要产品为采血管和采血针，公司研发的开盖机﹑体外诊断试剂﹑输液监护和并购的尿沉渣会在11年贡献收入；在研项目涉及二代脱盖机﹑直肠电子内镜机﹑血型分析仪﹑采血仪等；未来公司还可能通过并购等方式提升行业集中度﹑扩充产品；2）管理和研发得到提升。公司引进了几名高端人才，改善研发等多个方向；3）销售得到加强。积极拓展国内外市场，国内销售人员增至近100人；广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司，可对现有销售网络形成有力的补充；海外市场11年有望达到40%以上增长；
维持推荐评级。预测公司11-12年每股收益为0.63、0.85、1.2元；11年P/E为53倍，估值不算低，但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充，给予推荐评级
（具体内容请见附件）
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