| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:29 |
作者： |
张镭;柯海东 |
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撰写时间： |
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收入53.72亿元，其中第四季度延续第三季的高增长，预示公司很可能重归高增长的快车道。业绩快报预计公司2010年全年收入53.72亿元，其中第四季度收入16.07亿元，同比增长39%，延续了第三季度30%的高增长，预示公司很可能重返高增长的快车道。
经销商联合体柒泉公司给力，使成本、费用率持续下降。“柒泉模式”是以公司原渠道管理团队、经销客户及其管理团队共同出资建立的专营泸州老窖产品的销售公司（称为柒泉公司），目前已建7家，通过柒泉公司销售的国窖1573和特曲系列产品已占公司销量的70%～80%。从近几个季度的报表来看，公司的收入增速减缓（反映了出厂价降低）、承担的消费税增幅小（2009年消费税政策有上调）、销售费用率大幅降低、前五名客户贡献收入比例大幅提高，说明了“柒泉模式”的效应已经初步发挥出来了，未来有望成为公司再次腾飞的基石。
重申我们强烈推荐泸州老窖的基本逻辑：1、无法复制的老窖池资源构成公司的护城河。公司是我国浓香型白酒的鼻祖，拥有我国建造最早，最多的老窖池群。2、管理团队卓越，2012年2月股权激励将首次行权。公司管理团队任期以来将公司的人均盈利能力提高到业内首位，显示出卓越的管理能力，2012年2月股权激励将首次行权有望再度提升管理潜力，同时近两年进行的营销团队年轻化及竞聘制有望激发公司销售活力。3、茅台飙价，给公司留出了发力的空间。当前茅台终端价已经拉开五粮液及国窖1573近一倍，挤出部分商务需求将使国窖1573提价阻力减小，高档酒提价后让出的400～600元的空档给老窖特曲留下发力空间。4、品牌上延新高度，替代单纯提价。高档酒：推出中国品味?国窖1573（1880元），将公司整体品牌提升到新高度；中档酒：一改对老窖特曲只提价不营销的做法，推出升级产品年份特曲，对普通特曲限价求量，以百年老窖“窖龄酒”概念补充普通特曲与年份特曲间价格空白，有望实现中档酒量价齐升。5、渠道从内到外整固已近尾声，为放量打下基础。公司从三方面调整渠道：建立专卖店，在业内率先发力高校后勤团购；建立经销商联盟的“柒泉模式”；对原有的大区域市场管理细化，深耕细作。目前公司的渠道调整已近尾声，为销售放量打下坚实基础。
暂时维持公司盈利预测。预测公司10、11、12年实现EPS1.50、1.99、2.56元，复合增速30.4%，其中白酒业务EPS1.30、1.79、2.36元，给予30倍PE定价53.70元，证券业务EPS0.2元，给予10倍PE定价2元，6-12个月目标价55.70元，较当前的41.30元还有35%的涨幅，给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行、公务消费政策、中国品味、年份特曲推广受阻
（具体内容请见附件）
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