| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:56 |
作者： |
杨国萍 |
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投资要点：
利源铝业主要从事各种铝合金型材产品的开发、生产和销售，多年来公司在东北、华北地区这一“蓝海市场”深耕细作，成为具有地域优势以及工业型材+建筑型材平衡发展的优势铝加工产品专业化供应商。
产品结构高端化、稳定的优质客户资源是公司可持续发展的坚实基础。公司依托传统建筑型材与工业型材的平衡发展，不断升级与优化产品结构，产品结构不断向高端转移，并在高端领域形成了一批稳定、覆盖传统产业与新兴产业的多元化的优质客户资源。
公司募投项目将在很大程度上解决公司的产能瓶颈、优化公司产品结构。公司目前拥有铝加工产能6万吨左右，随着公司包括募投项目在内的建设项目的逐步建成，公司未来3年铝加工产能将持续增长，其中深加工产能以及型材的高端产品产能是建设重点，未来产能提升的同时产品结构得到优化，公司的整体盈利能力有望得到大幅提升。
产品结构的调整也将逐步提升公司产品的综合单吨毛利。目前公司工业型材平均加工费8000元/吨左右、建筑型材6200元/吨左右、深加工产品的加工费则超过1.2万元/吨以上，随着深加工产能瓶颈的解决、深加工产品应用领域如苹果、太阳能支架甚至未来的石油钻杆等市场逐渐发展成熟，公司这些深加工产品领域的产量有望出现超预期的增长，公司产品综合毛利也有望出现大幅提升的状况。
高端产品将是未来公司盈利增长点。高端产品是公司未来发展的重点，且公司有发展高端产品的技术和客户基础，（1）广达电脑Macbook笔记本外壳及主题面板铝型材基材：大陆独家供应商，未来在加工环节的合作有望更进一步；（2）太阳能支架：三井的订单是公司在该领域发展的开始；（3）大截面交通型材、机电产品、替代钢制石油管的特种管材等高附加值产品领域的拓展；（4）其他高端领域的发展。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司10-13年EPS为1.12、1.85、3.14和4.57元，未来3年业绩复合增长率50%以上，且业绩增长确定性很强，给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为80.00元。
风险提示：产能建设速度低于预期。
（具体内容请见附件）
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