龙源技术：2010业绩符合预期 2011政策出台是关键 |
| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月21日 16:21 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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2010年业绩基本符合预期：
公司公布2010年业绩快报：实现收入4.87亿元，同比增长12%，净利润1.05亿元，同比增长19.76%，合EPS1.19元。其中，四季度盈利5518万元（合EPS0.63元），环比增加504%。
正面：
四季度是订单结算高峰期，单季收益超过前三季度之和。四季度公司净利润为5518万元，且单季净利润率为24.6%，为历史最好水平。净利润率稳中提升。2010年公司净利润率21.4%，略好于2009年水平：20.2%。我们分析利润率稳中提升主要源自等离子点火系统项目进入成熟期，利润率稳定。
发展趋势：
2011-12年：低氮燃烧系统增长是主力。公司目前业务主要集中于等离子体点火系统和低氮燃烧系统。2010年公司首次涉足低氮燃烧系统的项目，脱氮效果和锅炉燃烧稳定性得到证实，为公司2011年开拓市场提供有力支持。2011年1月，国家颁布了关于火电厂烟气污染物排放标准的二次征求意见稿，对脱氮提出更高要求。若正式政策出台，将推动电厂脱氮改造加快、公司订单加速增长。
开拓新业务，奠定长期增长潜力。2010年12月末，公司董事会通过了与大同热电开展“余热回收集中供热的技改工程”项目（合同额1.6亿元）。通过这一技改工程，大同热电可增加1000万平方米的供热能力，提升热电厂收入和降低单位成本。这一项目在2011年将完成，对公司短期收益影响有限，但开辟了新的业务领域，为公司中长期收益增加提供新动力。
估值与建议：
维持当前的盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为1.8亿和2.4亿，对应EPS2.09元和2.76元。当前股价对应2011、12年市盈率分别为55x和41x，属行业较高水平。看好公司长期业绩增长前景。短期内：等离子体低NOx燃烧系统市场空间广阔，若脱硝标准出台，将加速电厂脱硝改造进程，有利于公司订单快速增长，业绩增长超预期。中长期内，余热回收改造项目值得关注。维持“推荐”投资评级。
风险：1）脱硝标准出台时间延迟。2）已投产项目稳定性出现波动。
（具体内容请见附件）
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