| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 14:38 |
作者： |
许雯 |
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产寿险保费增速放缓
公司公告2011年1月寿险业务旧会计准则下规模保费124亿，同比增长20.4%；新会计准则下保费117亿，同比增长31.5%；保费确认率由去年1月的86.4%提升至94.4%，我们认为这主要归因于公司寿险业务结构发生变化，风险保费占比逐步提高。
2011年1月产险业务保费67亿元，同比增长8.0%。相比去年全年50.5%的增速，1月产险保费增速大幅放缓。由于与产险行业整体增速大致相当，我们预计公司市场份额并不会发生大的变化。
期待寿险业务结构调整实质推进
我们预计公司1月寿险业务结构有所改变，个险新单增速较高。但考虑到去年基数不高以及去年底最后1月负增长，我们还需要继续观察接下来两个月公司个险增长情况以及公司在营销员管理等方面工作的进展，从而来判断公司个险新单保费增速是否超过我们全年20%增速的预测。
产险1月受多因素影响，全年仍有望增长25%
除平安产险强劲增长33.4%以外，大多数产险公司1月保费放缓至个位数增长，最大的产险公司中国人保更是同比负增长1%。我们预计产险行业1月保费增速约在10%左右。
各产险公司1月保费增速放缓引起大家对产险行业全年保费增长20%的担忧。
但我们认为，1月份受到如下暂时因素的影响：
一是新车购置税优惠政策去年底到期，导致原计划今年初购车者提前至去年底购买，从而去年最后两月的保费高增长透支今年年初的增速；二是数据真实性监管加强导致各公司年底人为预留保费的习惯被改变。
这两个因素均导致去年底保费增速较高，而年初保费增速则放缓，且这种影响对今年1月单月数据影响非常大，但全年来看则影响会逐步变小。
同时我们认为，产险保费增速下滑最担心的问题是保费充足度的下滑，因为它同时会带来综合成本率的上升。而根据我们的行业跟踪信息，1月份保费充足度与去年底持平，保费增速下滑并非是保费充足度下降所致。
我们仍然维持产险行业2011年保费20%增速的预测。我们预计今年车均保费与去年持平，即使今年新车销量零增长，全年产险保费增速也在20%左右。详细预测参见下表。
太保产险作为具有品牌优势和规模优势的大公司是市场规范的受益者。我们预计公司2011年保费增长25%，市场份额继续提高，业务品质仍能得到保证，今年财务综合成本率相比去年持平，维持在92%-93%的较低水平。
投资建议
受益加息以及750天国债收益率移动平均触底回升的影响，我们预计，公司今年2季度开始业绩将有上佳表现，特别是下半年。公司现有股价对应2011年业绩的隐含新业务价值倍数为10X，P/EV为1.6X，估值明显偏低，我们维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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