| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月18日 15:20 |
作者： |
高利 |
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1. 2010年由于锡金属全球短缺2.2万吨，导致锡价上涨59%。根据国际锡研究小组（ITRI）的估计，2011年全球需求同比增长约13%，至36万吨左右。同时受恶劣天气和政府限令的影响，世界第二大锡生产大国--印尼持续减产，难以恢复。这将导致供需缺口继续扩大。随着全球需求的持续增加，矿品位的下降，预计2012年新供给的出现有可能低于预期，所以未来锡价维持高位是大概率事件。作为全球最大的锡生产商—锡业股份（据ITRI估计，年产量约6万吨，其中自产1.8万吨），将是锡价上涨的绝对受益者。
2.公司产品逐步向锡材和锡化工两个深加工领域扩展：公司现有锡材产能为2.5万吨，2010年产量约1.6万吨；锡化工产能为2.4万吨，2010年产量约1.9万吨。随着全球经济的复苏，预计公司锡材和锡化工的产量将稳步提高。
3.锡是稀有金属，且不可再生。为保证持续发展，公司制定了多元化发展的战略，主要包括10万吨铅冶炼和10万吨铜冶炼两个项目：
10万吨铅冶炼项目2010年底已完成试车，2011年将投产，预计公司2011年铅产量为4万吨，以后有可能会根据市场情况进行增产。公司目前铅资源储量38万吨，年产铅精矿2万，全部自用。
10万吨铜冶炼项目目前处于基础建设阶段。后续工程需通过其它渠道融资完成。公司目前铜资源储量57万吨，年产铜精矿1-2万吨，全部外售。
4.预计10-12年EPS分别为0.36元，0.59元，0.64元，对应PE为108，67，61倍。我们认为公司业绩将长期受益于锡价格上涨。首次关注，给予推荐评级。
风险提示1.公司锡精矿自给率不足40%，原料严重依赖外购。若锡精矿价格的波动未能及时传导到下游产品，会严重影响公司的生产成本。
2.公司目前尚处于环保整改中。虽然整改合格是大概率事件，但具体时间还不能确定，这将影响到公司新建铜冶炼项目的进度。
（具体内容请见附件）
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