| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月18日 14:30 |
作者： |
袁舰波 |
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事件
巨化股份公布2010年年度报告，2010年公司实现营业收入54.86亿元，同比增长45.15%；实现净利润5.86亿元，同比增长407.9%，对应每股收益0.96元。公司计划向全体股东每10股派现金2.5元（含税）并转增3股。
评述
业绩超预期。公司10年实现每股收益0.96元，高于我们前期0.92元的预测，同样超过了市场的预期。利润增长主要在于氟化工和氯碱行业产品供求好于去年，产品价格上涨带来了盈利的提升。
氟产品毛利率大幅提高。氟化工产品为公司的核心产品，主要包括制冷剂和含氟聚合物，占公司营业收入的60.5％，综合毛利率高达36.6%，而去年同期仅为13.9%。毛利率大幅提高的原因主要在于10年制冷剂R22和R134a价格暴涨，R22价格年增长率达到107.2%，R134a价格也较年初上涨104.0%。
氯碱业务的看点在PVDC。氯碱业务占公司比重为26.2%，综合毛利率为12.8%，较去年有所提高。主要是因为10年氯碱、TCE价格有所上涨。由于传统氯碱产品面临很大的市场竞争压力，公司坚持氟化工和氯碱化工联动发展的方针，重点发展氟化工原料PCE、TCE以及食品包装材料PVDC，其中PVDC是公司未来氯碱产品的发展重点，毛利率可观。
制冷剂景气仍将延续。按《蒙特利尔议定书》规定，发达国家已开始逐渐关停装置，停止R22的生产，全球产能开始萎缩。而发展中国家生产量和消费量分别选择2009年和2010年的平均水平为基准线，2013年冻结R22的生产和销售量，未来R22产能将持续减少；需求方面，R22主要应用于空调制冷剂和生产聚合物PTFE等的原料，受下游需求的带动，预计未来3年需求增速将保持在10%以上。R134a作为汽车空调制冷剂将随着国内汽车工业的发展而稳步增长，未来供需略为偏紧。我们判断制冷剂行业景气仍将延续。
维持“增持”评级。公司拥有完整的氟化工产业链，原材料氯仿和TCE基本自给，在原材料、制冷剂价格大幅上涨的情况下，能充分享受产品高价格带来的盛宴，鉴于氟化工景气仍有望延续，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、1.94元和2.42元，给予公司“增持”评级。公司业绩超预期，氟化工产业政策是未来公司股价重要的催化剂。
（具体内容请见附件）
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