| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年02月11日 14:36 |
作者： |
徐昊 |
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撰写时间： |
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核心观点
1．公司战略方向符合行业发展趋势。公司战略有三个方向：1）增加养殖产能规模，充分体现规模效益；2）延伸产业链，控制原料收购降低成本，同时增加屠宰、冷藏环节，提升产业链盈利能力；3）启动规模化生态养殖，走差异化路线，提高产品竞争力。我们认为公司现阶段的战略选择符合生猪养殖行业的未来发展趋势，看好公司成长性。
2．“雏鹰模式”确保产能快速扩张。“雏鹰模式”是公司快速扩张的基础，“雏鹰模式”是一种双赢选择：农户有稳定收入预期，公司可低成本扩张，同时提高养殖管理效率。与公司合作的农户年均收入在5万元左右，这一收入水平对当地40-50岁、无外出打工能力的农村劳动力有很强吸引力。通过已有合作农户的口碑传颂，“雏鹰模式”取得潜在合作农户信赖。目前在河南省内，“雏鹰模式”围绕着重点养殖地区呈发散式扩张。“雏鹰模式”有效解决了产能扩张中劳动力的问题。预计11年公司出栏量将达110万头，未来3年仍是产能高速扩张期。
3．11年猪价上升，业绩弹性增加。2010年底全国生猪和能繁母猪存量低于09年同期，生猪供求关系改变是支撑2011年猪价走高的主要逻辑。另一方面，玉米等养殖成本持续上涨，在生猪卖方市场中，养殖成本的转嫁也会很顺利。我们总体看好2011年生猪养殖行业盈利水平提高。公司进入产能释放期，业绩增长对猪价上升有弹性。
4．产业链向上扩展、向下延伸，降低风险。公司在吉林建立22.5万吨的饲料原料收购公司，能够平滑粮价的短期波动。公司利用超募资金建立200万头屠宰和15万吨猪肉冷藏产能，产业链向下延伸增强公司盈利能力，同时抵御猪价下跌风险的能力也得到显著提升。
5．三门峡生态养殖有望成新增长点。公司和三门峡市签订《100万头生态养猪项目合作意向书》，总投资40亿元，项目包括种猪、饲料、养殖和屠宰的生猪全产业链。考虑到融资问题，预计产能释放周期较长，但生态养殖产品的差异化将带来高毛利率，达产后成新业绩增长点。
6.业绩复合增长率48%。预计公司2011年EPS 1.58元，12年EPS2.27元，3年业绩复合增长率48%，对应11年动态PE 32.9倍，估值上亦有吸引力，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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