| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月11日 14:20 |
作者： |
曹小飞 |
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新民科技业绩增长的动力主要来自于产能的扩张，3年9倍。2010-2012年公司将进行大规模产能扩张，2010年，公司差别化涤纶长丝产能8.2万吨/年（权益产能6万吨/年），我们预计，2011年、2012年公司将分别新增20万吨/年、30万吨/年产能。2012年底，公司差别化涤纶长丝总产能将达到58万吨/年，权益产能为56万吨/年，届时，公司差别化涤纶长丝权益产能将是2010年的9倍。
纺织服装需求旺盛，天然纤维价格高企刺激替代需求。中国纺织服装内需旺盛，出口也显著恢复，涤纶长丝需求旺盛；天然纤维（棉花、桑蚕丝）价格高企带动涤纶的替代需求，涤纶长丝受益更为明显，涤纶长丝行业的盈利水平强于涤纶短纤行业；通过差别化处理，涤纶长丝又可以具备各种优良的性能，广泛的应用于服装和家纺领域，差别化涤纶长丝已经成为化纤行业中一个极具活力的领域。
涤纶长丝2011年底前供应相对紧张，未来两年PTA、MEG供应宽松。2011年将有276万吨涤纶长丝产能投放，较2010年产能增长14%，产能增速低于下游扩张速度，且产能主要集中于2011年4季度投放，我们预计2011年前3季度，涤纶长丝行业供应将持续偏紧，涤纶长丝产能增长存在设备瓶颈，我们预计未来几年涤纶长丝产能将有序扩张；未来两年PTA、MEG产能扩张显著，供给很难持续紧张。
核心优势保证巨幅产能扩张转化为业绩。新民科技具有地域优势、产业链、产品结构、生产设备等核心优势，保证公司巨幅扩张的产能顺利转化为业绩，另外，公司将引入新产品“天丝”，提升公司长期竞争力。
盈利预测与投资建议。新民科技未来3年涤纶长丝产能翻9倍，公司新增产能仅占行业总产能的2-3%，且公司涤纶长丝产品附加值较行业平均水平要高，历史上没有出现过亏损，因此，公司业绩大幅增长对行业景气度的要求并不苛刻。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、1.16元、1.44元，动态PE分别为35倍、11倍、9倍，2010-2012年净利润复合增长率为110%，公司估值在化工行业中属极低水平，而其成长性较好，我们维持其“买入”评级，调高6个月目标价至23元，对应2011年20倍PE，较目前股价还有78%的上涨空间。公司新增产能将在2011年2季度完全投放，我们预计公司业绩将于2季度开始爆发。
风险提示。A股系统性风险；棉花、PTA均有期货，期货产品价格的波动可能对股价产生影响；纺织行业景气度；新项目进展。
（具体内容请见附件）
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