| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月10日 14:23 |
作者： |
高利 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事项：
2011年1月9号，烟台万华发布公告，公司大股东万华实业已完成对匈牙利BC公司96%股权的最终收购。
主要观点：
由于BC公司同烟台万华存在同业竞争的情况，万华实业同烟台万华达成了托管运营协议，主要包括以下内容：（1）万华实业将BC公司委托给烟台万华进行管理运营，每年支付烟台万华托管费一千万元，烟台万华在托管运营期间对BC化学的盈亏不承担责任；（2）BC公司由于经济危机中高负债陷入财务困境，在公司运营状况显著改善之后的18个月后，烟台万华有权提出BC公司同上市公司业务合并的要求。该协议对公司的战略发展有着极为重要的意义，主要观点如下：
1、上述托管运营协议中的第二条带来了很强的资产注入的预期。BC公司现有18万吨MDI、9万吨TDI产能和40万吨PVC产能，另有16万吨TDI产能在建，目前已完成80%。这部分资产未来若注入上市公司，将使烟台万华超越陶氏化学和亨斯迈，成为全球仅次于巴斯夫和拜耳的第三大MDI生产巨头，公司在全球的行业地位将得到很大的巩固和提升。
2、本次收购将为公司的全球化战略奠定坚实的基础。烟台万华一直积极拓展海外市场，实施全球战略，截至09年出口收入占公司总收入的20%左右，未来海外业务将成为公司主要的利润增长点。目前，国内MDI产能已高达144万吨，而未来万华老厂区搬迁将新建30万吨产能、2014年巴斯夫将在重庆新建40万吨产能，届时国内MDI产能过剩将尤为严重。因此，加快对海外市场的拓展对公司长远发展极为重要。欧洲和北美分别占全球MDI消费总量的35%和30%左右（中国约为33%），而公司在上述市场占有率仅为3%（国内市场占有率已超过30%），因此欧洲和北美是公司海外拓展的重中之重，BC公司的18万吨生产装置将为万华拓展欧洲市场奠定良好的基础。
3、BC公司的TDI产品将为万华未来在这一领域的发展提供宝贵的经验，并提前拓展欧洲市场。TDI主要用于生产聚氨酯软泡（约75%）、涂料（约16%）及弹性体（约9%），具有较高的技术壁垒，2010年国内消费量约48万吨，其中约10万吨依赖进口，毛利率超过20%，未来发展前景广阔。烟台万华计划未来在八角工业园区建设30万吨TDI产能，而对于BC公司TDI装置的运营管理将使烟台万华积累丰富的TDI装置建设、生产、管理和销售经验。另外，欧洲TDI需求超过40万吨，是全球TDI需求最旺盛的地区，BC公司未来TDI产能将达25万吨，并在欧洲建立了较为成熟的市场，为未来烟台万华TDI产品的海外拓展提供了极大的便利。
盈利预测与投资建议：
维持烟台万华2010、2011和2012年EPS分别为0.8元、1.29元和1.53元，维持推荐评级。
风险提示：
MDI及TDI市场产能过剩。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
