| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 14:51 |
作者： |
秦绪文 |
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公司公告
江铃汽车发布2010年业绩快报：2010年度，公司共实现营业收入157.68亿元，同比增长51.1%；实现归属于母公司股东的净利润17.11亿元，同比增长62.1%，折合每股收益1.98元。
研究结论z 销量快速增长是公司业绩大幅增长的主要推动力。2010年，公司整车销量为178,999辆，同比增长56.1%，其中轻客、轻卡、皮卡与SUV销量分别同比增长55.9%、43.2%与73.4%，均超过各细分行业销量的增速，销量快速增长是2010年公司业绩大幅增长的最主要推动力。我们之前预测2010年公司将实现每股收益2.00元，整体业绩符合预期。
销售费用较高导致4季度单季业绩处于低点。公司2010年4季度单季盈利仅为2.59亿元，同比下滑10.0%、环比下滑37.1%，单季度业绩处于全年低点。我们认为主要与驭胜SUV上市前期费用支出较高有关，部分支出在2010年3季度的销售费用中已经有所体现，3季度销售费用较1、2季度明显高出1亿元左右；由于4季度公司整车销售状况依然较好，我们推测产品毛利率依然维持在较高水平，业绩较低仍然是因为销售费用大幅增加所致，预计这一非经常性因素将在2011年逐步消失，销售费用占营业收入比重将回归至正常水平。
公司增长模式转变开始进入收获期。近几年来，由于原有产品增长遇到瓶颈，公司通过开发新产品、延伸产品线、积极拓展新细分市场，实现增长由原先内涵式向内涵+外延并举的模式转变。2008年以来，通过新、老产品的差异化销售策略，公司产品销量实现了超越行业的快速增长，转型开始逐步进入收货期，我们认为未来公司在商用车领域的增长潜力依然巨大；公司的首款乘用车产品-驭胜SUV已于2010年12月上市，标志着公司进军乘用车市场的开始，目前福特已将公司纳入全球销售体系，未来对公司资本与技术方面的支持力度将显著加强，我们认为未来公司引入福特品牌SUV产品的可能性非常大，这将显著提升产品的整体竞争力，公司SUV产品的长期表现值得期待。
投资评级与目标价。公司增长模式的转变开始进入收获期，未来将依托优秀的经营管理能力和强大的产品竞争力，不断拓展新产品与新市场，实现规模与盈利并举的内涵+外延式增长。预计2011、2012年可实现每股收益2.60元（维持）、3.16元(原预测为2.99元，上调5.7%)，新增2013年盈利预测3.55元。以2011年15倍PE估值，维持买入评级，目标价39.0元。
风险提示。1）宏观经济景气程度显著下降导致商用车需求下滑；2）SUV产品驭胜销量低于市场预期；3）原材料价格大幅超预期上涨。
（具体内容请见附件）
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