| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 15:31 |
作者： |
孙建平 |
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10年基本EPS 0.50元，略低于我们预测的0.53元。营业收入30.3亿，下降26%，归属母公司净利润7.04亿，增长10.7%。
地产结算面积27.5万平米，结算均价10509元。其中南郊中华园贡献8亿结算收入和2.6亿元主营利润，古北土地收储贡献8个亿。
账面预售款27亿，10年销售面积22.3万平米，回笼资金40.9亿元（不含上海国际客运中心项目），同比下降19%、13%，销售均价18340元，同比增长7%。在售项目去化率高，上海印象春城项目销售面积14万平米。销售面积较去年下降主要原因是可售资源相对不足。
负债率偏高，11年将继续探索基金、信托等多元化融资途径。公司期末资产负债率66.6%，真实负债率和净负债率分别为64.9%和145.9%。
10年积极扩张，共增加67万平米权益储备，权益地价近40亿。年末未结储备约210万方，总量略不足，未来区域扩张侧重上海及长三角。
11年经营计划较为稳健，显示管理层对行业及上海市场判断较谨慎。
2011年内预计新开工45万平方米，竣工45.2万平方米，在建面积167万平方米。计划实现35亿元营业收入，归属于母公司净利润约为6亿元。
解决同业竞争迈出一大步，将增强公司可持续发展能力，期待政策条件成熟时公司和中星地产的同业竞争可得到解决。公司于2010年12月公告，以现金8亿元收购控股股东所持有的上海房地（集团）有限公司40%股权，待收购的上房集团拥有上海嘉定国际汽车城、徐汇小闸镇、常州景瑞曦城等多个二级开发项目。
公司在崇明岛拥有4655亩农业用地，开发进度及转性可能性值得关注。
预计11-12年EPS分别为0.59和0.67元，RNAV 8.5元。公司上海项目较为集中，面临一定的市场风险。给予11年12倍PE，对应目标价7.2元，谨慎增持。
（具体内容请见附件）
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