| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:52 |
作者： |
陈钢 |
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撰写时间： |
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投资逻辑:
奶粉业务有望持续高速增长，成为业绩增长新亮点。近年来公司积极布局高端奶粉，高端奶粉成长迅速。我们认为，公司的高端奶粉还远未达到发展的天花板，随着公司高端奶粉品牌美誉度的提升，高端奶粉的市场份额仍将保持增长，盈利能力也有望得到改观，成为公司业绩增长的主要亮点。
液态奶费用率将呈回落态势，从而带来净利率显著回升。“三聚氢胺”带来的危机引发公司销售管理费用的迅速增长，而随着事件的平息，公司的市场地位仍然保持寡头态势，我们认为，公司在渡过危机后销售管理费用率会逐渐下降到正常通道，由于公司的净利率很低-----只有2%左右，因此，销售管理费用率的下降将会对净利率产生明显的拉升作用，增厚公司业绩。
投资建议:
我们认为伊利股份业绩持续趋好，产品结构和整体费用双优化的趋势下将有望展现较大的业绩弹性。同类型公司的上市将有望成为公司股价的短期催化剂。
估值:
考虑到公司较大的盈利弹性，我们给予公司未来6-12个月51元目标价位，相当于30x12PE，维持买入评级。我们预计：2010-2012年公司收入为297、353、406亿元，同比增长22.2%、18.7%、15.1%，净利润为7.24、10.83、13.57亿元，同比增长11.74%、49.61%、25.36%。以应EPS为0.905、1.354、1.702元。（考虑惠商投资股权转让带来的投资收益2.18亿元，大致增厚11年每股EPS 0.23，增厚后11年每股EPS为1.584元。）
风险:
重规模不重利润的发展思路可能导致利润释放节奏不达预期。
（具体内容请见附件）
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