| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月30日 14:20 |
作者： |
张镭 |
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公司是国内两家最大的液体乳及乳制品加工企业之一，主要的产品为液体乳(包括UHT奶、乳饮料、酸奶)、奶粉、冰淇淋，其中奶粉业务和冰淇淋业务市场份额第一，液体乳市场份额第二。
未来乳制品企业之间的竞争将是乳制品行业产业链的竞争。这涉及原奶生产和采购，乳品加工和销售三个环节，伊利已经开始积极构建乳制品产业链的综合发展，以保持产业链的稳定以及成本的最优化。
在奶源环节，伊利加大自建奶源、推广奶联社的建设，以控制原奶的安全和成本。伊利目前自有奶源牧场份额已经超过50%，公司计划在未来5年再建800家不同规模的牧场。自有奶源的增加可以降低公司的原奶成本。
在生产环节，伊利深耕优势市场，在有奶源优势的地区加大产能布局。伊利已经在全国各地建立了38个生产基地，自2009年下半年以来，伊利在投资建设新生产基地上花费超过23.66亿，目的就是为了在中国乳制品市场格局经历震荡后，在有奶源优势的地区加大产能布局以满足未来对乳制品的大量需求。
在销售环节，目前公司的销售网点基本已经覆盖了全国所有省份，但是三四线城镇和食杂铺等铺货渠道还有很大提升空间。从液态奶的铺货率来看，伊利的产品在食杂店铺的铺货率为32%，在三四线城镇铺货率仅29%，公司产品的销量还有很大的提升空间。
巨大的市场空间是未来乳制品行业继续保持高速增长的保障，产品结构升级和渠道下沉仍将是未来收入增长的主要来源。
在液态奶业务上，县镇乡是液态奶增长的亮点，成为收入增长的主要来源。酸奶作为一种更营养、口味更丰富的新鲜产品，将会成为未来乳制品的发展方向。
在奶粉业务上，公司是国内最大的奶粉生产厂家，今年大规模投资后产能将增长22.5%至24.5万吨，预计我国未来4年婴幼儿奶粉复合增长率将达到18.7%。
冰淇淋业务已经成功实施了战略升级，新产品售价在2-3元，产品结构向高端发展将推动公司产品的收入和利润升高。
预计2010-2012年EPS 为0.87，1.34 和1.72元，对应的PE为49/32/25 倍，鉴于公司未来3年复合增长速度为 41%，因此目前估值偏低，所以给予公司“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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