| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月31日 15:02 |
作者： |
陈志坚 |
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事件描述：
中兴通讯发布其2010年业绩快报，其主要运营数据为：
第一、在较不利的市场条件下，中兴通讯2010年表现超越市场预期
根据业绩快报显示，中兴通讯2010年实现营业收入703.3亿元，同比增长16.69%；归属上市公司股东的净利润为32.54亿元，同比增长32.39%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为27.94亿元，同比增长19.49%；全面摊薄每股收益为1.13元。
需要指出，2010年中兴通讯所面临的市场环境对其发展处于较不利的状态，具体的不利因素包括：1、在国内市场方面，经历了2009年爆发式的资本开支增长后，三大运营商的总资本开支出现下降，对通信设备的总体需求是下滑的；2、在国外市场方面，由于印度“安全门”、欧盟数据卡反倾销等部分国家的贸易政策影响，对其海外市场营收造成较大负面影响；3、由于欧盟主权债务危机等事件影响，美元、欧元等主要国际结算货币与人民币汇率之间剧烈波动，对公司造成一定汇兑损失。
因此，公司在2010年能实现营业收入16.69%的增长、归属上市公司股东净利润32.39%的同比增长（扣除非经常性损益后的净利润同比19.49%增长），其表现明显是超市场预期的。同时，我们对比刚刚发布的爱立信2010年财报，这一电信设备业的第一巨头2010年营收同比下滑4%，二者的不同表现更证明了中兴通讯在2010年的表现实属可圈可点。
第二，有线产品竞争力全面提升，终端产品迈入主流，更加均衡的产品线实力将保障其长期成长
我们注意到，2010年中兴通讯有线产品竞争力大幅提升，其光传输及光接入产品都已经具备国际一流竞争力，而这一以往的弱势产品也成为其2010年业绩超预期的主要推动力。根据Ovum截至到2010年上半年的统计数据显示，其光网络产品（即我们所说的光传输产品）及光接入产品的市场份额均进入全球前三，显示了其有线产品实力的巨大进
另一方面，中兴终端产品出货量快速增加且产品已逐渐打入欧美等主流市场，终端产品也成为其业绩快速发展的重要增长极。根据Gartner公布的数据，2010年第三季度，中兴手机单季度出货量已经位居全球第八，而其2010年全年出货量有望进入全球前五。
随着有线产品实力大幅提升、终端产品逐渐被主流市场认可以及其在无线网络产品市场上的国际竞争力，更加均衡和有竞争力的产品实力将在未来的全球竞争中中兴通讯获得不断成长。
第三、我们预计2011年中兴通讯所处市场环境将有较明显改善，其将重回高速增长轨道
我们认为，公司所处的国内外环境将有较明显改善，在其各项产品竞争力不断提升的情况下，这也将促使公司重归高增长态势的基础。
具体来说，我们认为：1、国内市场方面，由于竞争激化及全业务运营需要，三大电信运营商2011年的总的资本开支水平将至少不低于2010年水平；2、国外市场方面，随着印度“安全门”事件的尘埃落定，其滞后的3G网络建设将加速进行，以其为代表的新兴市场需求将快速增长；另一方面，随着发达国家掀起宽带化浪潮，来自移动宽带如LTE及有线宽带的投资将会有较明显增加，而中兴市场在这些市场经过多年耕耘，其在主流市场的表现也值得期待。
因此，我们有理由相信，在良好外部环境下，随着中兴通讯整体竞争力的不断提升，其2011年将重回高速增长轨道。
第四、盈利预测与估值
综合考虑产品线、市场情况及竞争力等因素，我们认为公司在未来仍将实现快速发展并对其业绩表现持乐观态度。我们看好公司的发展前景，预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.39元和1.68元，并重申对公司的“推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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