| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年01月31日 13:54 |
作者： |
郭强 |
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业绩增长符合预期直接受益TD四期扩容
公司2010年度经营业绩保持快速增长，实现营业收入86,282.75万元，同比增长47.25%；利润总额29,537.56万元，同比增长78.68%；归属母公司所有者的净利润25,081.11万元，同比增长79.69%。2010年下半年中国3G市场逐步复苏，尤其是中国移动TD四期扩容工程，极大促进公司关键客户的业绩回春，进而推动公司下半年业绩高速发展。
纵向一体化精密制造能力提升公司综合竞争力
公司核心竞争力在于纵向一体化精密制造能力，也就是具备从产品设计、模具设计及制造、压铸、精密机械加工、表面处理到电子装配等工艺工序。并且纵向一体化的精密制造能力，使得公司能够实现产品设计与模具设计并行、模具设计与模具制造并行、产品设计与工艺准备并行、制造加工与设计优化并行，从而缩短产品技术准备和制造周期、加快对客户的响应速度、适应行业定制化的特点、更易满足客户个性化的需求，提升公司产品竞争力，降低成本，提高毛利率，2010年公司产品整体毛利率提升3.35%，达到46.25%。
借船出海海外市场突破亿元
2010年下半年随着印度问题的解决以及全球无线市场景气度逐步提升，公司海外市场营收收入突破1亿元，这主要得益于公司加强了海外市场的拓展，加大了出口力度,使出口收入较2009年增长178.77%。我们预计未来三年公司紧跟大客户，借船出海逐步加大海外市场开拓，以更具竞争力的产品优势参与全球射频器件市场竞争。
移动互联网大数据流迫切要求运营商增强移动宽带网络
移动互联网时代，随着3G用户的发展以及3G业务的普及，大数据流业务占比运营商网络容量日益上升。3G网络扩容以及3G增强型网络（或LTE）部署已经提上日程，我们认为2011年三大运营商无线网络领域的投资将同比2010年将较大幅度上升，无线市场机会巨大。
行业竞争加剧，公司存在溢价能力低和客户集中度高风险
移动互联网时代“融合和转型”成为电信的主题，五大系统设备厂商之间的竞合关系在未来三年内仍处于胶着状况，公司主要客户为华为和爱立信，客户集中度高达70-80%以上，使得公司管理经营存在一定的单一大客户风险，并且公司主营产品为无线系统配套设备，相比较系统厂商而言，公司溢价能力较低，这对于公司未来三年高速增长存在一定的影响。
风险提示
三大运营商集采招标无法完成造成主要客户发展低于预期；市场竞争加剧造成公司发展低于预期。
审慎推荐评级
测算公司2011～2013年EPS分别为：2.36（28.8X）、2.83（24.1X）、3.32(20.6X)元，目前估值较为充分，给予审慎推荐。
（具体内容请见附件）
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