| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月28日 12:48 |
作者： |
徐广福 |
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2010年业绩增长符合预期。我们预计公司去年四季度的净利润约为5500万，占全年净利润比重为44%，前三季度比重分别为29%、9%、17%，和2009年基本一致。随着家纺企业上市后品牌知名度持续提高以及产品品类不断扩充，销售淡季不淡旺季更旺的格局将得以延续。虽然房地产调控以及结婚登记人数增速在2010年可能继续放缓对家纺消费会产生一定负面影响，我们认为这些影响都是间接且可控。由于国内家纺第一梯队已逐渐明朗化，领先优势将不断扩大，而消费者对于家纺产品的品牌追求在企业全方位的营销活动下将逐渐形成一定忠诚度，家纺行业继续保持快速稳健的增长是值得期待的。
股权激励难度有所下降，企业更重视可持续性发展。此次激励草案修订后，行权条件在原有基础上有所降低。原草案为11‐13年净利润复合年均增长率为(CAGR)25.11%，修订后草案条件为11‐13年净利润CAGR为21.64%。但公司对于ROE的期望值稍高于原先目标。我们认为行权难度下降体现了公司更重视可持续发展的目标，另更有利于调动员工工作积极性及期望值，达到这一目标难度不大。
维持“买入”评级，上调盈利预测。基于公司渠道和费用控制均符合预期加上此前对公司单店收入的预测偏保守，我们上调公司10‐12年核心EPS至0.93/1.17/1.54元（上次为0.88/1.06/1.33元），三年CAGR为38%，对应PE分别为36/29/22倍。鉴于目前股价，我们认为安全边际已有所体现，给予11年35倍PE，6个月目标价41元，潜在涨幅22%。
风险提示。渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。
（具体内容请见附件）
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