| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月26日 15:03 |
作者： |
谢刚 |
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事件：
公司1月24日公告：拟使用超募资金不超过7600万元和9200万元分别向“龙华生产基地二期项目”和“常熟富安娜家纺生产基地三期项目”追加投资，使用超募资金7900万元投入龙华综合楼项目，并且使用部分超募资金（不超过3000万元）向“国内市场营销网络体系建设项目”追加投资；另外1亿元用于补充流动资金。同时公司发布首期股权激励计划（草案），并将于2011年第一次临时股东大会（2011年2月11日）审议首期股权激励计划实施考核办法的议案。
超募资金投向：重点是扩产能。公告中超募资金的主要投向是追加生产基地的投资，这主要由于2007年销售能力持续扩张而产能建设滞后，销售网络和产能建设的不同步性导致公司销售能力大于生产能力，并且稳定增长的市场需求使公司产能压力有所扩大。追加投资之后，常熟和龙华生产基地达产产能250和380万套，比未追加投资之前分别增加130和220万套，完全达产后新增净利润1.1亿元。
直营网络建设更贴近市场。直营网络选址范围扩大；旗舰店和专卖店面积缩小，并增加直营专柜数量；延长营销网络建设期，由两年延长到三年。我们认为调整后的项目更贴近市场，选址地区更为灵活，降低房租上涨带来经营压力，增加的专柜可以有效的利用购物中心和商场平台，扩大品牌影响力。
股权激励提升信心，为2011-2013业绩增长提供保证。激励期权数目和对象数量略低，行权要求基本相同。1月24日公布草案对加权平均净资产收益率提出较高的要求，并且业绩考核基准由2009年改变为2010年，行权条件规定的2011-2013年最低增速分别为20%、25%和20%。行权价格为34.24元，高于当前股价，对公司当前股价有一个较强的支撑作用，激励目标也为未来三年的增长提供了有效的保证。
上调盈利预测和投资评级.公司对产能的投资带来的规模效应促使产品的毛利率大幅提高，另外原来用于外包的产品转为自产，这都显著的提升了2011和2012年的盈利水平。预测2010-2012年的净利润分别为1.21、1.64和2.18亿元，同比增长34.8%、35.9%和33.2%，上调2011-2012的EPS为1.22和1.64元（原预测为1.16和1.44），对应2011年的PE为26.37，合理估值区间为39.13-40.35元，上调投资评级为买入。
（具体内容请见附件）
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