| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:26 |
作者： |
袁舰波 |
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撰写时间： |
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事件：
1月14日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管就公司经营情况和发展方向等进行了会谈。
评述：
公司为国内化学农药生产企业，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂。公司产品以高毛利、小品种农药为主，其中相对较大的为氟磺胺草醚（除草剂）和吡虫啉（杀虫剂）。
氟磺胺草醚完全采用自有技术。2010年全年销量稳定，公司与先正达属战略合作关系。预计公司2011年氟磺胺草醚仍能维持稳定销售；由于氟磺胺草醚售价逐年缓步下降，预计2011年毛利将有所下降。
吡虫啉是世界上最大的杀虫剂品种之一。公司纯度能够做到98%，属于少数直接从生产线产出98%产品的公司。2010年由于拜尔在国际市场去库存，中国的部分出口产能转向国内，造成国内吡虫啉价格下降幅度较大，但2010年四季度以来，吡虫啉价格已经回升到11-12万元/吨。目前国内吡虫啉产能较大，但由于公司生产工艺先进，仍能维持一定的盈利水平。公司注重研发投入，收入占比在4%以上。公司每年都会有一、两个新产品投放，并逐步加大产量，保持公司领先优势。
公司募集资金项目陆续进展中，部分募投项目已经完成：1）氟磺胺草醚，预计2011年二季度完工达产，总产能达到2400吨。2）吡虫啉1200吨募投项目已经完成。3）年产500吨烯草酮原药已经处于调试状态，年后试生产。之前已小规模生产，市场反应良好。4）年产300吨烟嘧磺隆原药2011年上半年调试好，三季度出产品。5）年产500吨稻瘟酰胺原药要到2011年底才能建成，预计2012年投产。
预计公司2010-2012年EPS0.7元、0.88元、1.14元；对应动态PE为43倍、34倍和26倍，估值处于合理范围之内；考虑到公司质地良好，为公认的中小农药标杆企业，给予“增持”的投资评级。如吡虫啉行情超预期，则2011年公司业绩增幅将更大，需持续跟踪。
风险提示：如气候不佳，公司业绩将受到不利影响。
（具体内容请见附件）
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