| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:45 |
作者： |
郑方镳 |
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百万吨氯化钾项目上马，长期业绩增厚明显。根据公告，盐湖钾肥此次拟新建的100万吨固液转化钾肥项目工艺路线是：通过引入察尔汗盐湖当地河流淡水掺兑部分老卤（老卤系提取过氯化钾以后的卤水），掺兑后的淡水在缓慢渗透过程中会大量溶解别勒滩矿区目前无法开采出的固态钾盐，从而增加目前正在开采的卤水单位体积中的含钾量。在此基础上，新建年产100万吨氯化钾装置。
盐湖钾肥现有氯化钾产能约为230万吨/年（合并数，含盐湖发展2004年投产的100万吨氯化钾项目），新建100万吨项目投产后，公司氯化钾产能将达330万吨，由此将显著增厚公司业绩。根据公告，我们预计项目将于2012年中期投产，2012年将带来新增产量15-20万吨；项目投产2年内可望实现达产，对公司长期业绩增厚效应明显。
吸收合并即将实施，长期增长前景可期。盐湖钾肥吸收合并控股股东盐湖集团的方案已获得国务院国资委和中国证监会的批准，根据本次公告，预计此项吸收合并工作将于2011年上半年内完成（公司1月26日股东大会通过议案，延长授权公司董事会全权办理吸收合并事宜的有效期一年）。我们认为，伴随公司吸收合并工作的实施，除了本次固矿液化新增100万吨钾肥产能外，盐湖资源的综合开发利用项目（一、二、三期，开发镁、锂等资源，并生产PVC、尿素等副产品）进程也将加快，从而为公司的长期增长打下坚实基础。
2011年钾肥行业前景良好。首先，在经历2008年末至2010年上半年两年多的低迷之后，伴随农产品价格上涨、种植面积扩大，化肥行业的整体需求在2011年将有恢复性增长，而经济作物种植比例的提升对于钾肥尤其有利；第二，在中印等发展中国家崛起、各国之间围绕优势资源的博弈，以及各国推行宽松货币政策的背景之下，基础化工行业三大稀缺资源钾矿、磷矿和萤石面临重估机遇，钾肥行业由于其供给的集中导致了明显的资源稀缺性，是农化行业上升周期中的领先行业之一；最后，近期BPC、CANPOTEX陆续与国内进口商达成2011年上半年氯化钾供货协议，并确定了进口价格（BPC价格为CFR400美元/吨，较去年上涨50美元/吨；CANPOTEX未透露具体价格，但暗示可能与近期通过海运销往中国的钾肥相当）和定价方式（由原来的一年一定改为半年一定）；国产钾肥出厂价也在同步上调（盐湖集团60%氯化钾到站价由2700元/吨上调至2826元/吨）；加之今年冬储钾肥储备量不足，春节后农业备肥将陆续启动，届时复合肥厂对钾肥的采购也会增加。预计钾肥价格在步入用肥旺季后有望进一步上涨。
维持“推荐”评级。钾肥行业2011年前景良好，盐湖钾肥作为资源优势突出的行业龙头增长态势明朗，新建的100万吨/年固液转化氯化钾项目建成后，将显著强化公司竞争力，增厚公司业绩；而吸收合并方案的实施也将促进公司通过盐湖资源的综合开发利用，实现更为长远的健康发展。
根据本次公告，以及行业及公司经营形势，我们对盐湖钾肥的盈利预测作相应调整，小幅下调公司2010年EPS预测至1.67元，上调公司2011、2012年EPS预测至2.47和3.16元（11、12年的预测数假定吸收合并已经实施）。公司短、长期增长前景明确，估值偏低，我们维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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