| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:37 |
作者： |
郭荆璞 |
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两湖合并进入实质性操作阶段
1月26日，盐湖钾肥公告临时股东会决议，延长授权董事会办理两湖合并事务的期限一年，同时修改公司章程，为新增10.6亿股股份吸收合并盐湖集团做准备。两湖合并已经进入实质性操作阶段，我们判断2月份将可能完成最后的工作，资本市场将很快迎来国内基础化工行业盈利能力最为强大，未来覆盖化肥、化工原材料、新材料的巨无霸。
固液转化项目及下游配套加工能力建设展开
公司同时公告了董事会决议，准备展开固液转化项目及下游配套加工能力的建设。根据我们数次实地调研的反馈，在数年潜心试验和大量翔实数据论证的基础上，开展固液转化项目有利于察尔汗盐湖资源的长期可持续开发，其项目投资回收周期不到3年，未来将有力地保证股东权益的快速增长。
我们预计，到2012年，盐湖集团权益产能将接近300万吨。
全球钾肥产量创造历史新纪录，需求复苏，去库存结束
根据我们对14家主要生产商(占全球钾肥产能的97%)的跟踪统计和估算，2010年全球钾肥产量达到5,720万吨，创造了历史最高纪录，而库存并未大幅增长，这就意味着全球钾肥需求已经复苏。
目前主要生产商的开工率已经上升到88%，钾肥国际贸易供给紧张的局面将可能在2011年二季度重现。
国际钾肥市场垄断格局在5年内很难改变
根据我们的测算，国际钾肥市场在未来3~5年内仍然会维持5~6家寡头垄断国际市场70%供应能力的格局，如果考虑寡头参股企业，这个比例还将上升到80%，国内钾肥价格仍然会参照国际定价，中国由于进口量占全球贸易量比例的降低，将进一步丧失在海外的话语权。我们在10月21日的报告《中化合同点评》中，测算的2011~2013年国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨。
维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.1元/股的预测，动态市盈率为24/15/12倍，复合增长率40%。给予目标价80元/股。
维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。
（具体内容请见附件）
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