| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月26日 14:25 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
2010年12月，寿光6万吨生活用纸生产线投产，2011年4-5月，寿光80万吨低克重铜版纸、湛江45万吨高档文化纸和70万吨木浆线投产。2012年5月，寿光60万吨白卡纸和3.8万吨生活用纸项目投产。2011-2012年，公司将增加各类纸产能共200万吨，浆产能70万吨。此外，公司在湛江和武汉含林权的林地面积分别为70万亩和160万亩，已经开始出林。
评论：
2011年和2012年，公司纸及浆产能增长在停滞了4年后重新迈入快速增长的两年，2012年底公司各类纸总产能将达到540万吨，年均增长30%，纸浆（含木浆和脱墨浆）产能将达到330万吨，年均增长27%。除了纸及浆产能大幅增长外，林业务也有较大进展，但这一点还没有受到市场关注。
公司近日公布了2010年业绩快报，2010年每股收益约0.56元，符合市场预期，较我们预期略低。低于预期的主要原因是三季度木浆成本较高，而四季度盈利能力已经较三季度恢复。
估值与建议：
我们上调2011年和2012年盈利预测至0.71元和0.91元。A股2011年市盈率10.2x，市净率1x，H股2011年市盈率7.7x，市净率0.8x，B股2011年市盈率7.3x，市净率0.7x。
我们认为今年3-4月份股价将有较好表现，建议在该时间窗口到来前重点配置晨鸣纸业。原因有三：1）多个项目在4-5月投产，包括寿光80万吨低克重铜版纸项目、湛江70万吨木浆和45万吨高档文化纸项目。2）3月31日公布年报并管理层路演，公司董事长携高管在年报后会在国内和国外路演，重点推介公司的新投产项目。3）前期股价大幅跑输指数，当前A，H和B股估值都处于较低水平，具备安全边际。
主要风险：
木浆价格快速大幅上涨；纸机投产时间低于预期；铜版纸产能集中释放，对市场的冲击超出我们预期。
（具体内容请见附件）
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