| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 14:14 |
作者： |
严鹏 |
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撰写时间： |
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事件描述
近日，我们调研了天津红日药业，与公司高管就经营状况、发展前景进行了交流，主要内容如下。
事件评论
第一，血必净成本下降，增长无忧
目前，血必净已经覆盖了约1400家医院，预计医院的覆盖数量能够保持15%以上增长。由于具有专利保护，短期出现仿制药的可能性小。国家开展了对中药注射剂的再评价工作，2010年上半年，公司已经开始启动血必净的再评价，今年有望将顺利完成。
第二，法舒地尔增速较缓，肝素钙有望恢复盈利
公司的盐酸法舒地尔注射液基础较大，预计增速较为平缓。
自“百特事件”后，肝素精品价格暴涨，给公司低分子肝素钙注射液构成了很大的成本压力。2010年1-9月，产品毛利为负，四季度，毛利转正，一定程度减亏。目前，公司主要外购精品肝素钠，准备向上游延伸一步（做粗品），但尚处于研发阶段。2011年，预计精品肝素钠价格上涨动力不足，震荡下行的可能性比较大。因而，肝素钙业务基本可以保持盈利。考虑到国家药品降价的预期，肝素钙的终端提价非常困难，但由于成本高企，该品种大幅降价的可能性比较小。
第三，康仁堂继续保持高增长，有望带来惊喜公司
2010年4月使用超募资金5898.61万元对北京康仁堂增资，增资后，持有康仁堂42%的股权，成为第一大股东。
康仁堂是中药配方颗粒首批试点企业，目前形成了中药配方颗粒行业内第一个质量控制体系。中药配方颗粒比中药饮片应用方便，质量容易控制，价格比饮片高约20-30%。进入国家医保目录的中成药有1086种，600多种可以做颗粒，康仁堂能做其中的498种。目前，中药配方颗粒的销售还只能走医院渠道。康仁堂现有销售人员100多人，覆盖北京80多家医院，绝大部分是中医院。
第四，预计2010-2011年EPS分别为0.99元、1.45元，首次给予“谨慎推荐”评级
公司的血必净能够保持较高的增速，法舒地尔增速稍缓；后续产品储备丰富；康仁堂中药配方颗粒业务有望带来惊喜；公司尚有2亿左右超募资金，不排除进一步外延式扩张的可能。我们预计2010-2011年EPS分别为0.99元、1.45元。
首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，考虑到目前股价不高，建议积极关注。
（具体内容请见附件）
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