| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 13:46 |
作者： |
许娟娟 |
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投资要点：
主营业务与行业地位：公司是一家以航空客运销售代理业务为主，并提供酒店预订、商旅管理和旅游度假等服务的综合商旅服务提供商。航空客运销售代理规模占据华南地区第一。2007-2009年，主营业务收入为0.73、1.1、1.24亿元，CAGR达到26.5%。
归属母公司的净利润增速分别为53.3%、21%、33%，EPS对应发行后股本盈利模式：公司历年收入的95%以上来自机票代理。模式是公司向航空公司、国际航协、其他代理商采购机票，下游采取直接销售(通过公司实体和电子商务平台)、合作销售(其他代理商提供客源)的方式向终端客户销售。
增长路径与驱动因素：公司未来将利用电子商务平台，大力发展1)现有航空机票代理市场向华南以外地区扩张。根据发达国家经验，未来机票代理销售的份额会被航空公司直销大幅挤压，行业集中度会提升，公司只有做大规模方能存活。2)加快酒店、旅游代理的发展速度。酒店方面，09年携程、艺龙酒店代理收入占比50%，公司不到1%;旅游代理方面，携程开始向旅游度假方向发展，网上旅行社能够充分发挥互联网对旅游业的资源整合，这也是公司未来的重要发展方向。
竞争优势：公司规模目前处于华南地区第一，是行业第一携程的1/6，具有先发优势。此外本次募集资金到位后，公司将对现有电子商务平台扩容，并在华南以外地区建立营销中心。
盈利预测：预计2010-2012年公司收入增速分别为41%、40%、42%，分别为0.68、0.82、1.09元。
估值：同类公司2010年的平均市盈率48倍。考虑到公司定位于在线综合商旅提供商，发展前景较好，给予10年45-54倍PE，对应的询价区间为30.6-36.7元。
近期创业板上市公司的首日涨幅平均值为10%，以此推算公司的首日价格在33.7-40.4元之间，对应2011年PE41-49倍。
（具体内容请见附件）
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