| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 13:43 |
作者： |
高利 |
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事 项:近日，华创证券化工研究员对辉丰股份进行了实地调研，就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。
主要观点:细分行业龙头，受益于子行业稳定增长.公司主营农药原药、兼营农药制剂，产品以杀菌剂和除草剂为主，是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，目前拥有产能3800吨，未来产能将达6800吨，进一步巩固自身的行业优势，公司目前是巴斯夫和拜耳全球唯一供货商。同时公司还是国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产企业，并在国内率先引进二氰蒽醌、吡氟酰草胺等高端产品。据统计，杀菌剂目前是农药3种主要类别中增长最快的品种，且杀菌剂需求量收温度影响较小，公司作为国内杀菌剂行业龙头必将受益于需求的快速发展，2010年上半年公司杀菌剂收入和毛利占比分别为54.2%和63.6%，同时2010以来农产品价格上涨也将对农药整体行业的发展产生积极影响。对于咪酰胺等优势产品，公司将通过控制产量的方法来使产品价格保持在一个合理的水平，尽量避免草甘膦的悲剧再次发生。
不断完善产业链以提高盈利能力:上游方面，公司逐步加强原料配套措施，并且还将某些农药合成步骤采取类似定制的模式外包出去，自身专注于做附加值较高环节，有利于提高设备的使用效率，下游方面，不断加大制剂产品的研发和生产，2011年上半年公司制剂产能将达到4000吨，全年有望实现1/3的产量，同时公司还加大相关衍生品的研发力度，以咪鲜胺产品为例，公司在成功开发咪鲜胺原药之后，陆续开发出咪鲜胺锰盐、咪鲜胺铜盐等系列衍生产品。产品品种丰富，今年下半年新产能将不断释放。公司目前共有24种原药登记产品、53种制剂登记产品，还有14种产品处于登记过程之中，并计划在未来两年内登记74种新产品。今年下半年开始，募投项目将陆续投产，有助于解决产能瓶颈，同时一些新产品也将开始贡献利润，例如1000吨氰氟草酯项目，900吨烯酰吗啉项目的投产，目前以上两种产品的市场价格约为30万元/吨和12.5万元/吨，它们的投产将极大增强公司的盈利能力，并且部分产品采取定制化生产模式，毛利率较高，销量有保障。
盈利预测和投资评级:我们预计2010-2012年EPS分别为1.30元、1.65元和2.76元，以最新收盘价45.31元计算，对应的PE分别为35倍、27倍合16倍，首次给予推荐评级。
风险提示:2010年公司2,4-D产品价格上涨较多，今年该产品国内扩产较多，面临较大的价格下降的风险;公司新项目不能按期投产将会对未来业绩产生不利影响;国家环保政策的加强会加大公司环保成本;极端天气将影响农药需求，对公司造成不利影响;2月9日公司首发机构配售股份解禁日，存在一定的套现风险。
（具体内容请见附件）
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