| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月20日 14:26 |
作者： |
盛近松 |
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投资要点
有别于市场的观点
公司主营收入于2006年达到200亿后，收入逐年大幅度下降，经过初期的利润的下降，业绩逐步走稳并有上扬的趋势。原因在于经过2006－2010的转型，公司已经度过最困难的时期，战略已经转向专网综合设备服务提供商，主营由毛利率1－2%通信制造转向毛利率为35－55%的电子金融和通信工程，战略产品数字无线集群正在跑马圈地，站在商用的起跑线上，涅槃重生近在眼前。目前，管理拐点、业务拐点和政府支持支撑公司高速成长，有业绩爆发的可能。
10%－30%的净利润奖励给管理层，激发公司的士气
公司制定“阶梯式”激励机制，主要的内容为：制定2010年的业绩目标，如果达到目标，奖励各级管理人员净利润的10%，超额部分，根据部门和超额比例，奖励10－30%不等。2010年激励机制的实施取得了良好的效果，同时也为2011年更为完善的激励机制的出台提供了基础，2011年奖励机制可能升级。
业务结构发生质变，向着专网综合设备服务商的战略目标前进
损害公司价值的通信制造可能逐步淡出公司主业。电子金融是近期高速增长的发动机，ATM机已入围工商银行等20多家银行，并形成批量销售，预计在2011年会市场突破其他国有大银行，出钞模块将在2011年大规模量产，金融IT运维有望在2011年形成规模效应。通信工程是现阶段的取款机，占据技术门槛最高环节，保持45－55%的毛利率。数字无线集群是公司未来的战略产品，面对超过3420亿人民币的市场，具有无限想象空间,目前公司是唯一一家已获得350M和800M频段牌照，并已在杭州进行预商用。公司已中标杭州地铁近5000万项目，作为国内能够提供商用系统的唯一厂商（800M产品和350M产品已通过工信部型号核准），前景无限。2011年1月1号，全国范围内模拟集群设备停止生产，意味着数字集群替代模拟集群将会加速。
国家政策和地方政府的支持是公司业绩爆发的催化剂
信息技术位于“十二五规划”支持产业的首位，其细分行业－专网信息化也会得到同等的待遇。作为浙江省信息行业排头兵的东信集团，获得省政府的全力支持，例如公司的电子金融、通信工程和数字无线集群都已列入省政府的重点发展项目。
目标价12.6，给予公司“买入”评级
我们预计，公司2010－2012年的EPS分别为0.11，0.22和0.42，以2012年30倍市盈率计算，目标价为12.6元，首次给予公司“买入”评级。
风险提示
通信制造业务何时淡出公司主业存在一定的不确定性。
数字无线集群业务受国家政策影响较大，存在一定的不确定性。
（具体内容请见附件）
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