| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年01月19日 13:36 |
作者： |
沈亮亮 |
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投资要点：
行业概况。北方、黄淮海两大产区种植面积占全国比重82%，近几年以年均0.3%的速度提升，根据《玉米优势区域布局规划》，08年黄淮海区域玉米种植1.45亿亩，分别占全国种植面积的36.8%，计划到2010年末，达到1.6亿亩以上，到2015年末，稳定在1.7亿亩，优质玉米面积比重达到85%左右，单产提高约15%。如以亩用种量1.2公斤计算，市场容量将达到2.04亿公斤，如按1.5公斤计算，市场容量可达2.55亿公斤，区内市场容量巨大，足够支撑公司现有业务发展。
公司分析。 1）“先玉335”出芽率高、后期脱水快、高产稳产、并且商品品质好，同时凭借先锋公司先进的销售服务体系，销售保持旺盛，2009年销量1502万公斤，预计2010年可达到2000万公斤，目前产能2250万公斤，并可根据实际需要适当提升，短期内产能压力不大。2）“登海超试”自2009年开始少量销售，相对产量高、抗倒性更优，同时销售模式逐步向“先玉335”靠拢，未来成长潜力巨大，目前拥有1-10号十个储备，2009年3个通过审定，2010年11月“登海605”通过审定，将是明年主推品种。
盈利预测与估值。“先玉335”将保持旺销势头，为公司提供主要利润来源，“超试”系列逐步进入成长期，助推整体业绩提升，假定未来制种面积随着销售上升而得到扩张，产能可满足市场需求，各项费用率保持稳定，预计2010-2012年实现每股收益为1.13、1.61、2.05元。公司研发实力业内领先，并且储备丰富，未来业绩增长确定性较高，理应享受较高溢价水平，合理价值区间80.60-88.65元，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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