| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月03日 12:43 |
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投资要点
报告期内，实现营业总收入48,682.99万元，比上年同期增长47.98%，营业利润22,791.40万元，比上年同期增长90.83%，归属于母公司的净利润14,860.51万元，比上年同期增长129.17%，EPS0.8443元，比上年同期增长129%。
从产品收入结构上来看，“先玉335”销售收入占上半年主营业务收入的53.76%，较去年同期增长55.44%。其毛利率为73.01%，较去年同期下滑1.45个百分点。
“先玉335”的营业利润占上半年公司主营业务毛利润的60.43%。“登海662”和“登海701”则为今年公司主推的“超试系列”品种。其中，“登海662”销售收入占上半年主营业务收入12.25%，“登海701”销售收入占上半年主营业务收入4.23%。“超试系列”营业总利润占上半年公司主营业务毛利润的16.15%。综上，我们可以看出，“先玉335”一枝独秀，仍是公司快速发展的基石；“超试系列”则为公司的快速发展锦上添花。
公司改变营销模式提升产品毛利率。报告期内，公司积极推广精品粒包装的营销方式，将其实施于新品种以及“登海9号”的销售中。因此，作为常规品种的“登海9号”的毛利率较去年同期上升了36.78个百分点。同样的原因，报告期内，公司综合毛利率为64.83%，较去年同期增长了8.7个百分点。
在期间费用控制方面，公司上半年表现优异。在黄淮地区大规模推广“超试系列”的背景下，今年上半年销售费用率同比下降0.47个百分点，管理费用率同比下降1.48个百分。
盈利预测及投资建议。
基于我国种子行业“散、小、乱”的行业特征，未来公司的成长动力主要来源于不仅仅来源于公司产品研发、营销、管理等等内生因素（诸如陆续推出新的“超试系列”品种，以及“先玉335”维持量价齐增趋势等等），更需要依赖于国家对种子行业相关政策的扶持（诸如，加大补贴、提高行业进入门槛、鼓励龙头企业对行业整合等等）。
此外，我们仍需关注，粗缩病的影响及9月份“超试系列”的实际大田单产数据，国家相关政策出台情况。
预计2010-2012年的每股收益分别为1.098元、1.379元和1.730元，目前股价（8月31日）所对应的PE分别为60.55倍、48.21倍和38.44倍。虽然目前估值偏高，但是考虑到公司所储备的研发新品种较多，以及未来国家种业扶持政策的出台利好公司未来发展，所以，目前仍给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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