| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:54 |
作者： |
王爽;曾旭 |
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撰写时间： |
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我们认为大秦铁路股价的上涨一部分来源于估值修复，更多的来源于EPS的增长。
11年业绩的增速来源于大秦本线，运量提升10%，将推动业绩提升15%，我们预计公司原有资产11年将盈利110亿元。13年之后，公司业绩的增长将来源于朔黄扩能的完成，朔黄设计运能3.5亿吨，是我国第二条“大秦线”，预计满负荷运转能贡献盈利60-70亿元。太原局资产受益线路的改造以及未来普货运价的上调将贡献20-30亿净利润。因此，14-15年大秦铁路能贡献200亿元的净利润。
对于大秦铁路这样业绩稳定，而且股息率高于4%的企业，我们认为进入业绩稳定阶段可以给10倍PE，其200亿的净利润可以对应2000亿的市值，相当于每股13.6元。当前公司股价8.28元，市值1200亿，有较大的提升空间。
大秦铁路PE的上涨动力来源于我国的铁路改革方式和进程。大秦铁路拥有我国最好的铁路资产，是我国煤炭的主要运输通道，具有不可复制的价值。未来铁路依然是煤炭的最主要运输方式，就是美国煤炭运量也占铁路运量的50%左右。而且我们在10年10月的深度报告《从200元价差谈起》中已经论述过煤炭是我国相对较有价格提升能力的货种。如果我们认为铁路市场化改革能够成功，那么，大秦未来收购呼和局以及陕西局将垄断我国煤炭运输网络，体现较高的网络运营效率。如果我们认为铁路市场化改革难以一时见效，大秦庞大的现金流将足以支撑铁道部的车辆购置开支，为公司带来一定的租车收益，进而提高公司闲余资金的再投资回报率。
综上，我们认为大秦铁路在当前股价上具备足够的安全边界，EPS的增长将带给公司第一轮的上涨动力，因此，上调评级至强烈推荐。
（具体内容请见附件）
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