| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:59 |
作者： |
金麟 |
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引言
在1月7日的报告《被过度妖魔化的融资需求》中，我们认为理性来讲平安目前不会选择A股募集资金。本报告预测如果平安选择在H股融资，会对A股市场产生怎样的影响。
其实平安无论选择在哪里募集资金对于公司自身的发展来说都是一件非常好的事情，因为平安募集资金不是为了圈钱而是业务高速发展的需求，不是单纯的为了规模而是追求交叉销售下的效益最大化。
研究结论——A股投资者，AH折价使得增厚效应大于摊薄效应
假设：出于融资成本和市场接受度的考虑，我们预期平安选择在H股的融资可能性更大。假设平安选择在H股按照目前H股股价84.10港币（合人民币71.49元）募集资金400亿人民币，对应股份数为5.6亿股，增资后总股份数为82.04亿股
第一、净资产和内含价值增厚我们预测，增发前2011年每股净资产和每股EV分别为18.34和32.98元，增发后2011年每股净资产和每股EV分别为21.96和35.60元，分别增厚19.8%和8.0%。
第二、安全边际进一步提高当前股价51.98元，对应增发前2011年PB、P/EV和隐含新业务倍数分别为2.8、1.6和7.5倍，而对应增发后2011年PB、P/EV和隐含新业务倍数分别为2.4、1.5和6.9倍。因此，A股投资者的安全边际进一步提高。
第三、摊薄效应有限我们预测，2011年增发前每股收益和每股FNBV（一年新业务价值）分别为3.51和2.55元，增发后分别为2.37和3.27元，下降比例为6.8%。
投资建议：维持买入评级根据上面的分析可以发现，如果平安选择在H股融资，对于A股投资者来说，由于AH折价明显（平安折价27%，太保和国寿折价分别为22%和20%），增厚效应大于摊薄效应，安全边际将进一步提高，同时市场过度的担忧情绪将得到释放，公司良好的基本面和严重低估的价值将使得强势纠偏成为主线，因此推荐买入中国平安。
风险提示公司A股融资的可能性大于零。
（具体内容请见附件）
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