| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:00 |
作者： |
冯舜 |
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1月14日，公司发布业绩预增公告。公司净利润为799.5～8903.7万元，同比增长75%-95%，每股收益约1.14元～1.28元，增长10.68%～24.27%。对此我们做出以下点评：
销售费用控制严格，带来净利润率持续增加
公司净利润率持续提升。从已公布的前三季度的情况来看，净利润率从2009年的21.61%到今年前三季度的22.07%、33.86%和29.42%，虽然三季度出现小幅下跌，但从整体上看，相比于之前几年的20%左右的净利润率，出现10个点的提升，非常的不容易。
我们分析，这主要有几方面的原因，首先，公司的产品规模化生产后，平均采购成本和生产成本都出现显著下降，因此公司的毛利率出现持续上升，这说明公司在生产成本控制方面是非常有一套的；其次，公司对销售费用的控制非常严格，相关费用一直在合理水平之内。目前的销售渠道和模式都比较稳定，未来不会有大的波动；还有一个原因是今年还有几亿元的超募资金，有一些利息收入。从这几方面来看，公司整体的成本控制能力是非常强的。
模块增长迅速，全年营收增速有望达51%
在募投项目尚未释放产能的情况下，公司营收增长显著。我们预计今年的营收同比增长30%以上是没有问题的。三块主营业务中，晶闸管同比增长25%，模块同比增长51%，散热器增长21%。2010年的模块增长比较迅速，主要是因为公司在电机软启动、电机控制设备等马达驱动领域扩展迅速。
我们预测未来几年公司保持20～30%的复合增长率是没有什么问题的，到2013年募投项目完全达产后，产能有望达到200万个模块生产能力，到时的市场也完全能够消化相关产能。
产线基本饱和，募投项目进展顺利
生产线基本已经饱和了，两班倒的形式来做。老生产线增加设备，人力，适度提高生产能力。居我们了解，产线的设计产能和实际产能有很大弹性，本来80万个模块的产能，今年做了100多万。其实150万只都可以（走三班）。后备技术人才也在培养，为产能扩张做准备。
募投项目进展顺利，今年上半年基建完成，相关设备进厂调试，下半年释放产能。目前有部分设备已经放在老线上，并且已经开始生产，替换部分老的生产线。超募资金的使用上，目前还没有明确的项目。
调整6-12个月目标价63.6元，“买入”评级
预计2010、2011、2012年EPS分别为1.22元、1.59元、2.00元。6-12个月目标价63.6元，给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于电力机车、输配电领域出现突破，以及IGBT签署合作协议。
（具体内容请见附件）
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