| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月14日 15:06 |
作者： |
钱炳;郭海燕 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
农改超成功典范，立足生鲜优势差异化经营，替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱，可复制性强，2014年销售有望达到500亿元。公司目前已形成商品采购、物流和信息管理、门店经营一整套“永辉模式”，核心竞争优势明显：
1) 拥有“专业买手”团队（1300人，其中生鲜采购团队超过700人），生鲜研发中心及时掌握全国各地生鲜价格、生产周期等资讯，确保产品最优采购、适销对路。
2) 直接采购和规模优势降低成本。全国统采约占20%，直采约占76%，部分商品价格甚至低于农贸市场。
3) 目前超市中生鲜及加工类商品占比达到51%，高于同业20%-30%水平，有效吸引客流并提升竞争力。
4) 经营管理效率高、做生鲜也能赚大钱，商品损耗率只有0.27%，存货周转天数只有29.7天，显著快于同业。
? 福建第一，向重庆地区的跨区域发展已成功，门店成熟快。
公司是福建最大的超市零售商，2004年进入重庆市场，目前销售规模排名第二，两大市场均具备优势。追踪2007-2009年，新开业门店中当年实现盈利的占到81%，第二年已基本全部盈利。北京和安徽的新店也保持了较快的成熟速度。
业绩增速快，经营效率行业领先。2007-2009年门店、收入和净利润复合增长45%、52%和40%，前台毛利率和净利润率达到15%和3%，显示出良好的扩张能力和成长性。
管理层激励到位，上市后董事长和高管持股65%。
财务预测：
预计2010-2012年净利润增速分别为17%（快速扩张、为今后的高增长打下基础），54%和45%，每股收益0.39、0.60和0.86元，有望成为增速最快的零售商之一。
估值与建议：
公司2011年市盈率在50倍以上，可能会影响短期的股价表现，因此给予“审慎推荐”评级。但公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业，有望实现跨越式的发展，可逢低吸纳，做中长期配置。按公司计划2014年实现500亿销售和相应净利润率测算，2010-2014年收入和利润复合增长率可达到43%和52%。给予2014年每股收益30x目标市盈率（对应480亿元市值），隐含每年复合投资回报率为26%。
风险：扩张较快，关注费用变化和新进入市场经营。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
