| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年01月12日 13:59 |
作者： |
李芬 |
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投资要点：
公司是国内领先的专网视频通讯解决方案提供商，主要为政府、公安等专网用户提供定制化的视频通讯综合解决方案。2009年，公司在公安专网视频通讯细分市场占有率为11.13%，排名第一，在政府专网视频通讯细分市场占有率为10.51%，排名第四。2009年公司SIAP解决方案和VAS解决方案收入占比分别为51.53%和48.47%。
专网视频通讯系统是特定行业用户业务实施、指挥调度以及组织管理的重要支撑及管理平台，目前已开始为政府、公安、国防、交通、能源、金融等高端用户以及高保密性需求用户信息化发展的重点。根据计世资讯预测，未来5年，专网视频通讯市场年复合增长率将保持25%，其中，公安、政府和交通行业专网视频通讯市场年复合增长率将分别为40%、23%和20%。
目前专网视频通讯厂商主要分为综合解决方案提供商和产品提供商，其中后者可细分为国外厂商、综合通讯设备制造商（如华为、中兴）、区域性中小型厂商。产品提供商占整个专网通讯行业市场的87.3%，但随着不同行业专网用户需求差异化、精细化和个性化的趋势，定制化解决方案提供商将成为主流。国外厂商在保密性、个性化和服务时效性等需求方面不敌国内企业，市场份额在逐渐萎缩。随着市场规范化的提高，未来区域性中小型产品厂商将失去地域优势，被逐步淘汰。综合通讯设备制造商目前没有把专网视频通讯作为主业，因此技术更新速度较慢，如果行业蛋糕扩大，吸引其足够重视，有可能成为公司有力竞争对手。
公司较早进入该行业，在公安专网和华光通讯局等党政的一级网市场中拥有绝对领先的市场占有率，上述高端专网视频通讯市场对于系统的技术水准及应用性能要求较高，价格敏感度较弱，客户粘性较大，且具有示范效应。目前，公司客户基本分布全国各省，凭借较为雄厚的技术积累和客户积累及良好的品牌形象，有望在未来市场中分得更多的份额。
募投项目用于SIAP和VAS产能扩大及创新技术研发中心建设，将有助于公司扩大产能，抢占市场份额，完善生产、质量控制及研发体系，增强未来核心竞争力，提高盈利能力。
我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.90、1.34、1.93元，参照同行业的估值，公司合理估值可取11年30-35倍PE，对应估值区间40.2—46.9元。
（具体内容请见附件）
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