| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 15:04 |
作者： |
张欣 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
背景描述：
2011年1月7日宏源证券（000562）发布了2010年全年业绩快报。
数据显示，公司全年扣除非经常损益后实现净利润13.14亿元，同比上升14.14%；每股收益为0.90元，同比上升13.92%。业绩表现低于此前我们的预期，但仍有望领先同业上市公司。
点评要点：
经纪：佣金率下降可能超出预期目前，宏源证券拥有68家营业部，其中36家分布在新疆地区，占比52.94%；而新疆地区全部营业部数量为61家，宏源证券占据的新疆地区营业部数量比例为59.02%，地区垄断优势仍比较明显。
不过，在佣金战整体趋紧的情形下，这种垄断优势正在慢慢消失。
这源自两个主要威胁：其一是各大券商未来在新疆地区布局营业部的愿望正在加强；其二是投资者理财意识的强化意味着对服务内容的要求将更为苛刻，其议价能力也将随之增加。
受此影响，公司的平均佣金率在四季度未能保持稳定，依然延续了前期的下滑态势，并且这种态势在最后的两个月有扩大迹象；最终导致全年平均佣金率下滑超出预期。据初步测算，公司全年平均佣金率为0.1147%，比一季度下滑7.8%，高于此前预期的6.2%；同时也高于同业上市公司的5.07%。
自营业务中期盈利可能被部分抵消从中报来看，公司的自营业务表现因债券投资的特色而一度引领同业上市公司。不过，下半年债券的利率走势与上半年刚好相反尤其是四季度利率上升态势明显加快。以一年期国债为例，其收益率的上升导致债券即期价格下跌幅度为20.98%。显然，如果公司投资方向仍固守债券领域，无疑将部分抵消上半年的盈利。
投资策略
尽管公司在四季度面临了上述两大可能性不利因素，不过，与其余14家上市券商的全年营收相比，公司业绩表现仍有望保持领先。依据绝对估值法，预计公司理论价格为20.10±X元，维持推荐评级。风险提示：
未来二级市场整体环境出现意外调整时，涉及公司有关的预测相应调整。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
