| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:26 |
作者： |
郑恺 |
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事件：
公司公告中国诚通控股集团有限公司旗下的中国纸业投资总公司与湖南省国有资产监督管理委员会等湖南泰格林纸集团有限责任公司的全体股东于2010年9月21日签署《重组协议》于2011年1月6日获得国资委批复。
研究结论
天时：浆价持续上涨，公司木浆盈利逐步释放。我们参考纸业联讯报价，骏泰浆厂针叶浆报价从2010年8月份以来持续上涨，从前期5700元每吨价格上涨到6800元水平（见图1），按照我们《木浆贸易商沙龙纪要》中的观点，目前针叶浆受益于下游造纸和粘胶企业共同需求拉动，价格有较大幅度的上涨，此涨幅符合我们预期，展望未来，针叶浆仍能维持高位，按照当前公司40万吨的木浆产能水平，浆价上涨100元理论上将提升公司毛利4000万元。
地利：公司占据湖南地区林业资源，原料有充分保障。公司地处林业大省湖南，按照2008年普查数据，拥有森林面积860万公顷，位居全国第6位，同时公司拥有200多万亩林地资源，除少量进口木片外，能够保障公司木浆生产需要的木材数量，且由于当地收购木材的竞争厂家较少，采购成本低于周边省市。
人和：公司公告实际控制人变更，董事高管更迭带来管理层和股东利益一致。我们推荐公司的主要逻辑之一是我们认为中国诚通入驻后，未来将对岳纸展开一系列的资本运作，争取中短期内做大做强其资产规模。
此过程必须依赖资本市场配合，因此，我们判断管理层的更迭将引入央企的考核机制，对公司未来业绩要求更为明确，这将确保大小股东利益一致，并成为公司未来长期的增长因素。
天时、地利、人和，我们看好岳纸未来的发展前景，维持买入评级。我们看好未来浆价将出现一到两年的上涨行情，我们假设2011年浆价上涨5%，2012年浆价上涨3%，测算公司未来2011，2012年EPS为0.61和0.85元，维持目标价为18.3元.。
风险因素：如果未来木浆价格下滑将导致业绩缩水，但公司林业资产具备较大的估值安全边际，我们按照公司207.7万亩林地和造纸、制浆资产重置成本进行估计，测算公司当前合理股价为13.9元。
（具体内容请见附件）
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