| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 14:09 |
作者： |
郑恺 |
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公司配股完成后，将成为产业链完整的资源类企业。公司拟配股注入40万吨漂白木浆和110.4万亩林地，配股完成后公司具备102万吨纸产能，120万吨浆产能和207.7万亩林地资源，总体公司更加偏重于上游资源，且40万吨漂白木浆可以外卖，因此我们认为配股成就了公司成为资源型企业，判断公司的价值更加受到浆价波动的影响。
浆价上涨趋势明确，收购骏泰浆厂成就未来业绩增长。公司测算在针叶桨板价格在6100元/吨（含税）以上，阔叶桨板价格在6000元/吨（含税）
以上，以目前的固定资产规模和负债总额测算，项目预计每年可实现净利润2.64亿元。根据我们12月份采集的数据，针叶木浆价格6900元，阔叶浆为5400元，平均价仍高于其预测价格（见图1），且根据我们对未来木浆价格看涨的研究判断（详见11月15日《浆价上涨趋势明确，盈利有望超预期》和《木浆贸易商交流纪要五》），我们认为骏泰浆厂能贡献的盈利有望超过2.64亿元的估计值，从而带动企业盈利超预期。
林地评估值每亩570元，远低于市场平均价格。我们注意到公司80万亩林地评估价格3.85亿元，加上收购的30.每亩需要2.45亿元，收购平均价格为570元，我们测算公司每亩蓄积量在2.33方，这个评估值远低于中福实业等公司注入资产时的每亩评估价格（见表1），尽管有公司林地大部分并不成熟的原因，但也表明了公司有意让利于二级市场。
我们看好浆价上涨趋势和公司的资源属性，维持买入评级，目标价18.3元。我们看好未来浆价将出现一到两年的上涨行情，据此，我们假设2011年浆价上涨5%，2012年浆价上涨3%，预测公司未来2010-2012年EPS为0.40，0.61和0.85元，维持目标价为18.3元。
风险因素：如果未来木浆价格下滑将导致业绩缩水，但公司林业资产具备较大的估值安全边际，我们按照公司207.7万亩林地和造纸、制浆资产重置成本进行估计，测算公司当前合理股价为13.9元。
（具体内容请见附件）
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