| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月10日 14:00 |
作者： |
王合绪;姬晶 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项：
长安汽车（000625）1月7日披露增发招股意向书，将公开增发不超过4.65亿股，发行价格9.74元/股，募集资金总额不超过40亿元，用于商用车生产线扩能技改、小排量发动机产业升级、提升自主研发能力三大项目。
主要观点：
募集增发项目为提高长期自主竞争力。公司根据未来市场情况和生产经营需要，对长安汽车生产线扩能技术改造项目和小排量发动机产业升级项目的具体产品结构进行相应调整。此次募集项目的投入，一为解决产能及发动机配套能力不足的问题，同时为避免未来车型因较长的投资时滞而出现销售断档，从而提升公司的市场竞争力，进一步优化现有生产资源，也是公司自身强大研发和自主品牌优势的措施之一。
目前收益主要来源于合营公司。公司与国际合作伙伴成立的合营企业主要包括长福马汽车以及长安铃木等成为公司目前收益的主要来源，占比超过总营业收入的70%以上。此次募集项目的投入，公司意在积极进行自主研发能力的培养力，减少合营公司业绩波动对公司经营业绩的及现金流量产生的影响。
盈利预测及估值。公开增发不超过4.65亿股，募集资金总额不超过40亿元发行价格9.74元/股，据此测算2010年EPS将摊薄约15.04%，约每股收益为0.78元，2011/2012年EPS分别为0.91、1.04元，对应2010/2011/2012年PE为16/14/12。我们认为公司2011年合理的估值水平摊薄后为20倍。考虑到我们尚未对公司做出评级，我们将继续关注此公司。
风险提示：
汽车行业总需求大幅下滑导致公司扩大产能利用率下降，从而影响公司盈利。且公司自主品牌市场开拓不如预期。
（具体内容请见附件）
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