| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月10日 13:49 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
民生银行披露A股再融资方案，拟对上海健特生命科技有限公司等7公司定向增发，增发价格为每股4.57元，募资不超过214.79亿元(图表1)。
点评：
我们认为定向增发方案的公布对股价利好，主要由于：
市场对民生银行的融资需求早有预期，此次快速推出定向增发方案有助于消除业务发展的不确定性。
定向增发的方式减轻了二级市场的压力。
215亿定向增发可满足未来三年业务发展需要。我们预计民生2011年末风险加权资产达到约1.5万亿，融资215亿将提升2011年核心资本充足率/资本充足率1.47个百分点至9.60%/12.27%（图表2）。假设风险加权资产年增长率为25%，平均资产回报率1.1%，派息率15%测算，此次定向增发可以支持民生银行未来三年业务发展需要（图表3）。
盈利预测调整：
考虑融资平台不良贷款的影响，2011年净利润增长28.5%。我们将民生银行215亿定向增发放入模型（对EPS的摊薄约为15％），并考虑融资平台贷款和加息的影响（请参见《2011年银行股投资策略》报告），民生银行2010/2011年的每股收益分别为元0.60/0.66元。
估值与建议：
维持A股和H股“推荐”评级，依然纳入推荐组合。此次再融资方案靴子落地，消除了未来业务发展的不确定性。另外，民生银行受地方政府平台贷款和拨贷比政策压力较小；在2011年货币政策偏紧的环境中，民生“商贷通”贷款的议价能力有望显著提升。考虑215亿定向增发的摊薄，民生银行A股/H股目前股价对应的2011年市盈率和市净率分别为7.6倍/8.3倍,和1.11倍/1.20倍，估值依然吸引，维持A股和H股“推荐”评级，依然纳入我们的推荐组合。
（具体内容请见附件）
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