| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 14:06 |
作者： |
唐笑 |
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公司核心优势—公司发展模式决定了更快的速度和更大的确定性? 避开与“国家队”的正面交锋，专注于加工制造：
“制造商模式”有着更好的可复制性和可控性。公司较少参与到安装环节，因此公司的毛利率相比精工钢构等上市公司要低，同时期间费用率较低，最终获得了较高的销售净利率。
避免了工程垫资以及应收款占比较高的情况，保证了企业的日常经营，同时也降低了坏账风险。
与大型企业合作，共享钢结构盛宴：
与上游合作—与马钢、济钢、酒钢、沙钢、山东日照钢厂及武钢等企业形成了战略合作伙伴关系，同时也省去了代理商的层层加价，并且随着公司生产规模的扩大，议价能力逐步提高。
与运输企业合作—运费是钢结构企业重要的支出项，公司与运输公司的合作逐渐深入，比如中铁物资已经将仓库建到了鸿路钢构工厂内，这会大大减少公司在运输方面所要花费的成本。
与工程总包商和钢结构专业承包商的合作—通过专业的加工制造能力，与承包商组成联合体，共同参与到招投标的过程中。
模式指明方向，管理成就未来：
钢结构业务有其特点：工程量大、利润薄、资金占用量大等等，这决定了该业务的利润漏出点很多，同理也很容易从项目管理和成本控制中得到效益。
公司重视信息系统建设，目前公司以ERP、OA、供应商协同平台、项目管理平台、客户管理系统等实现了对人、财、物的实时管理，提高了效率，节约了资源。
公司采用“集团公司—事业部—工厂”扁平化三级管理体系，一方面管理权的下移促进了员工工作的积极性;另一方面，公司加工业务的同质性使得当前管理体系易于复制，实现异地扩张。
价值评估: 预计2010-2012年，公司归属母公司净利润分别为：1.44亿元、2.35亿元、3.17亿元，分别增长77.62%、62.66%、34.96%;按总股本计算，全面摊薄后EPS分别为1.44元、1.75元、2.37元。
公司询价结果为41元/股，在上述盈利预测水平下分别对应2010-2012年28、23、17倍PE，与目前的主要钢结构上市公司估值水平基本一致(光正钢构估值水平较高)。
风险因素:原材料价格波动，会给公司的经营带来一定程度的风险。
（具体内容请见附件）
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