| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 14:00 |
作者： |
芮定坤 |
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投资要点：
齐翔腾达公告超募资金4个项目：第1是和哈尔滨博实公司合资（51%）建5万吨稀土顺丁橡胶，稀土顺丁橡胶是以稀土化合物为主催化剂合成聚丁二烯，抗湿滑性、耐磨性好，滚动阻力小（能省油10%），全球需求大概40万吨，国内主要是米其林定点采购俄罗斯的产品，主要用于高端的轿车胎，国内没有工业化产能，公司的技术是通过合资方哈尔滨博实从俄罗斯橡胶研究院获得的技术转让。项目建设期约2年。
但公司对稀土顺丁橡胶的盈利预测低于市场预期：按公告数字，预计5万吨年收入约10亿，净利润6968万元，相当于净利润率只有约5%，净利润率低于公司现在的主营业务甲乙酮（净利率在15%左右）。我们认为公司既然决定作新项目，不大可能比原有业务的利润率更低，而且项目是替代进口的有一定技术壁垒。我们预计公司的计算较为保守，可能是对于未来工艺调试时间和开工率的假设较低，实际盈利还要观察市场数据，我们预计产品价格在3万元/吨以上，吨利润3000元。
第2个公告是收购惠达锅炉及罐区资产，有利于减少关联交易和原料成本；第3个是收购翔达化工（丁苯胶乳），第4个是收购天津有山化工70%股权（3万吨MTBE和13.8万吨醚后剩余碳四），我们认为拿到原料对公司较为重要，未来有在天津扩大产能的可能。
甲乙酮价格现在跌到10000元/吨左右市场主流贸易商认为已经基本到底，吨毛利在2500元/吨左右，公司最近出口增加的比较多，预计1月出口的量约7000吨，所以销量问题不大，总体来说公司未来业绩的安全边际还是有的，但利润率不如今年下半年高。
投资建议：预测10-12年EPS分别为1.62、1.49和2.31，给与推荐的评级。关注公司稀土顺丁橡胶的实际盈利情况超预期的可能，以及未来在产业链延伸上的新规划。
风险提示：新增产能超预期、稀土顺丁橡胶项目技术扩散。
（具体内容请见附件）
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