| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月06日 13:56 |
作者： |
乔洋 |
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第一，商业模式下的战略延续：规模化+产业链向上拓展
公司的核心竞争优势体现在“技术+商业模式”，目前已经在规模扩张和产业链延伸两方面体现出效果。一方面，公司通过现款后货反复筛选经销商和养殖户，将最优质的客户和养殖户编织到自己的销售网络和客户终端，实现规模化扩张。另一方面，公司投入资金对养殖产业链上有竞争优势的环节进行研发，储备技术，向具有竞争优势、技术储备趋于成熟、且具有更高附加值的养殖链其他环节延伸。在饲料业务环节，公司对供求与时点有着准确把握，合理指导控制原材料库存仓位，加上跟供应商具有较强谈判能力，不惧行业不景气环境，保持每年30%左右的增长。目前公司向养殖产业链上游苗种环节延伸也已经取得不错效果。
第二，公司业务向养殖产业链上游苗种环节延伸
公司虾苗业务快速发展。虾苗业务是在公司原有商业模式上向养殖产业链上游环节的进一步延伸，优质经销商和养殖户网络仍是公司的竞争优势所在，公司在此基础上组建专门的服务团队推进虾苗业务。销售对虾苗，一方面有利于辅助公司虾料销售的增长，另一方面是从饲料环节向养殖业上游苗种环节的延伸，公司通过调整产品结构提升附加值。
公司对虾苗销售价格在110元/万尾左右，成本在50-60元/万尾左右，在市场推广初期公司新招募了一批业务人员，人工成本较高；随着虾苗业务的规模扩大，期间费用率将明显下降。
第三，2010年公司饲料业务增长
预混料内销较多，毛利贡献占比下降
预计公司2010年销售预混料约12000吨；其中预混料内销增长较快。公司预混料在毛利中占比越来越少，目前毛利占比不到15%。
公司配合饲料稳步增长
预计公司2010年配合饲料销量230-240万吨。2011年公司配合饲料全年有效产能约450万吨，产能利用率在60%左右；销量约在270-280万吨。
目前饲料行业集中度进一步增加，2010年水产料行业出现下滑，公司水产料业务不惧逆境
饲料行业集中度进一步增加。大企业产量增长较快，2010年1-11月份规模以上饲料企业配合饲料累计产量达到1.54亿吨，较去年同期上升27.2%；小企业由于原材料的经营能力和采购能力不够，产销量下降较快。2010年1-10月份，月产量在0.5～1万吨和0.5万吨以下的饲料企业产量同比分别下降了8.2%和1.1%；月产1～2万吨的企业产量累计同比增长5%；月产2～10万吨的企业产量累计同比增长4.6%；月产10万吨以上的企业产量累计同比增长最多，为11%。
第四，公司募投项目进展顺利。
公司募投项目中4个项目已完成。江门海大今年上半年完成，目前已经全部投产；荆州海大2期项目将于2011年6-7月份完成，福建海大、浙江海大和荆州海大进度相同。预计募投项目到2011年年底应该可以全部完成。
第五，维持“推荐”评级。
公司增长来自于“技术+商业模式”基础上的规模扩张；以及向产业链上游虾苗业务的延伸，通过调整产品结构提升盈利水平。未来虾苗业务在公司毛利中的贡献比例或将有进一步提高。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.71，0.94，1.24，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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