| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月06日 13:40 |
作者： |
冯舜 |
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聚酯向两端推开、着力打造上下游公司具备完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链，近年来加大了聚酯上游PTA在营收中的占比，未来PTA将在公司收入中占主要成分。逸盛大化PTA装置将扩容75万吨产能，浙江逸盛技改后共PTA180万吨产能。海南逸盛未来规划PTA产能200万吨。公司未来还有向PTA上游PX发展的计划。公司向聚酯下游差异化涤纶产品拓展的意图也非常明显。
PTA行业高景气至少持续至2011年上半年近年来我国PTA产能迅速增加，未来几年更是加速。据统计，未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2010年上半年国内PTA无新增产能，而同期聚酯产能投放量较大，加剧了PTA紧张的供需格局，PTA的利润和开工率均有回升。2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右，下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后，国内PTA将新增425吨产能，产能投放力度较大。国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。
下游差异化响应行业发展趋势，PTT点睛公司立足于涤纶普通产品如FDY、POY、DTY，逐渐发展差异化。公司上市募投项目盛元化纤10万吨环保健康多功能纤维项目。超募资金投向盛元化纤10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝技改项目，以及年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)新型化学纤维项目。假设公司成功引进杜邦的技术包，实现PTT的量化生产，按产能9万吨计算，该项业务可实现9亿以上的毛利润，但实现与否尚需等待。10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝，其产品价格要高于普通型产品，建设期需两年，近两年并不贡献利润。
盈利预测与投资建议：我们认为，PTA行业至少在2011年上半年仍然是周期向上的趋势。公司从聚酯向上下游展开，上游规模化发展毛利率较高的PTA、下游注重差异化和高端化。未来拓展PX、引进PTT均构成股价的刺激因素。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79元、3.37元、4.29元，给予2010年30倍PE、2011年25倍PE，“买入”评级、目标价84元。
（具体内容请见附件）
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