| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 14:14 |
作者： |
邱志承;谈煊 |
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公司全年共实现利润191亿，基本符合我们的预期公司09年共实现净利润191亿，EPS为1.33元（第四季度实现净利润42.35亿元，单季利润环比下降26%，摊薄后EPS0.3元），基本符合我们的预期，环比下降的主要原因在于拨备计提水平提升、季节性因素的费用回弹和单季所得税率的上升。
浦发4季度的营业收入仍保持了6%的单季环比增速，同时营业支出也得以较为良好的控制，但或迫于拨贷比压力公司在不良贷款继续双降的情况下提高拨备计提力度，加之单季所得税率的上升，业绩出现环比下降。
四季度信贷规模回升，同业负债和存款大幅上升，但息差有所回落1.从期末余额看，贷款增速较三季度有所回暖，环比增长6.2%，我们推测主要是由于定向增发的完成一定程度上对信贷投放能力实现了部分补给，同时受市场整体对11年信贷政策不确定性预期影响主动性加大信贷投放力度所致，与整体银行业行业趋势同步。2.存款规模环比高增6.8%，同时同业负债持续了三季度的较快增长势头、环比实现了31.5%的较高增速，我们猜测部分是为了年末资产规模的冲高；3.年末信贷投放加速导致存贷比继续维持在70%左右，但贷款增速的单季息差水平环比小幅回落9bp至2.48%，部分表现出负债成本的上升压力。
费用收入比水平控制良好根据快报中提及的拨备覆盖率水平以及未作核销的假设下我们反向大致推测出公司四季度成本收入比单季水平约为45%，考虑到年末通常的季节因素和营业网点增长较快等的影响，我们认为公司整体费用控制仍属较好，同时这也或与其他银行曾提到的今年以来监管机构要求当期费用当期支出、不可做大幅预提等相关规定或有一定关联。
不良贷款继续双降，但因拨贷比压力计提力度有明显提升我们推测在拨贷比推出预期下，银行自身核销动力不足，我们在公司未作核销假设下推断出浦发四季度不良贷款余额下降约6.3亿元，与贷款回升共推不良率大幅下降9bp至0.51%，整体资产质量水平继续改善，估计平台贷款质量未出现明显恶化迹象。但双降背景下或受拨贷比指标推出预期影响四季度计提力度有明显提升，但仍在市场预期范围内，单季信贷成本0.72%，四季度拨备覆盖率提升逾60bp至370%以上、拨贷比1.91%，关注未来资产质量走和信贷成本走势。
资产质量持续向好，拨贷比压力对业绩影响仍属平稳，维持“推荐”评级公司资产质量的持续改善并未降低拨备计提需求，但从浦发的情况我们推测，银行整体均希望尽可能平滑整体拨贷比推出压力影响，尤其对于资产质量水平较为优异的银行来说，不会在短期通过业绩的大幅折损实现达标目的。有效税率的提高可能部分源于支出不能抵税，部分影响了单季业绩表现。10月定向增发的资金到位为贷款增速的回暖提供了较为有利的资本支持，在信贷增长不受充足率影响的情况下，受加息等因素的影响未来息差收入还将有较快的增长。而在支出方面，费用支出增速相对平稳，但目前的拨贷比水平仍给11年信贷成本产生一定的上升压力。综合而言，目前估值仍有一定的安全边际，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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