| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月31日 15:54 |
作者： |
朱力军 |
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兆驰股份是我国消费电子的ODM制造商。目前，全球消费电子外包生产向我国持续转移，我国消费电子产量占据了全球份额的75%左右。受益于外包转移趋势，公司液晶彩电业务增长较快，并成为2007-2009年数字机顶盒最大出口商。
国际彩电厂商外包比例提升。未来几年全球彩电外包比例有望从20%提升至45%左右，市场规模有望达到500-600亿美元，液晶彩电外包市场5年复合增长率达到17.08%。公司业务订单充足。
数字信号取代模拟信号是必然趋势。受益于模拟电视信号向数字信号转移，2009年全球数字机顶盒出货量达到1.8亿台，同比增长28.68%，中国数字机顶盒出货量达到1.27亿台，同比增长了51%。公司成为2007-2009年数字机顶盒最大的出口商。
中国是全球消费电子的生产基地，公司ODM经营模式具备管理流程短等优势，在消费电子外包市场上具备经营优势。
产能逐步释放推动未来持续增长。公司订单较多，液晶电视和机顶盒的产能利用率一直处于较高水平。从目前公司募集资金的投放来看，液晶电视、数字机顶盒和视盘机都在2011年建成投产，2012年全面达产，随着产能的逐步释放，我们判断未来几年公司收入有望持续增长，未来三年复合增长率将达到25.86%。
公司推出股权激励，捆绑管理层和股东利益一致，保证未来稳定增长。公司投资LED项目，有助于提高LED彩电的配套能力，分享LED照明高增长带来的收益。
结合相对估值和绝对估值模型，我们认为公司的合理估值区间为30.8-34.62元。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.78元、1.1元和1.35元，给予公司“谨慎推荐”评级。
主要风险因素：世界经济复苏乏力、外包市场增速低于预期、行业竞争恶化和成本上升超预期等。
（具体内容请见附件）
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