| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月28日 07:50 |
作者： |
谢达成 |
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事项：
公司接控股股东桑德集团通知，集团12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》，项目总投资50亿元，占地约3000亩，分两期共5-6年建设完成；集团拟邀请公司共同参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营。具体合作方式以及公司所占比例尚未确定。
评论：
项目投资：预计将以固废处理、资源再生利用为主
项目总投资50亿元，占地约3000亩，分两期共5-6年建设完成。项目内容包括长株潭固废处理中心；再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心；循环经济型企业孵化中心；环保及循环经济技术研发中心；循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等。我们预计总投资中大部分是固废处理、资源再生利用项目，这将极大拓展公司的固废业务规模。
合作模式判断：公司较可能一开始就介入投资运营环节，并且不排除再融资可能
合作方式尚未确定，但预计主要有两种模式（1）集团投资运营、公司提供设备和系统集成服务，即与现有固废项目模式一致；（2）公司设立子公司直接参与投资、建设、运营。
我们认为采用第2种合作模式可能性较大，基于：（1）项目投资金额巨大，桑德集团作为投资控股公司资金也较缺乏，而公司是融资平台；（2）3月份签订的《战略发展备忘录》确定公司固废处理的核心地位，指出桑德集团及同一控制子公司桑德国际不参与固废系统集成、设备制造业务；固废其他业务（主要是运营）除现有项目之外也需经公司书面同意才能参与；公司三年内适时以适当的方式和市场公允的价格提出受让桑德集团现有固废项目。因此公司以投资模式进入可以省略将来再注入步骤。
若采用第2种模式，则公司未来1至2年内不排除再融资，主要是因为公司介入投资环节一方面资金偏紧，另一方面资产变重，投资回报率面临下降风险，从而可能导致股权激励方案的行权要求（加权净资产收益率最低值）无法满足，而再融资可同时解决这两个问题。
项目影响：将充分保障公司相当长一段时期的业绩高增长
国内第一个静脉产业园是青岛新天地静脉产业园，但相关信息较少。苏州市光大国家静脉产业示范园项目05年启动，截止09年底已经投资近15个亿，基本来自固废及相关业务包括苏州生活垃圾焚烧发电一、二期项目，固体废弃物填埋项目，苏州沼气发电一、二期项目等。
（具体内容请见附件）
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