| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月27日 15:33 |
作者： |
李婕 |
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借壳飞亚上市，成就色纺纱龙头
公司于09年借壳飞亚股份上市，完成资产重组，色纺纱资产成功注入上市公司。华孚作为全球最大的色纺纱企业之一，约107万锭的生产能力，规模优势日益显现。公司每年推出的流行色咭引领着行业的流行趋势，成为国内外主要终端品牌的首选，产品选色率逐年提高，先入优势明显。
色纺纱“夹缝市场”：增长迅猛，产业集中度高
色纺纱作为“NItch market”（夹缝市场），增长迅速，产业发展空间广阔。且由于进入壁垒高，已形成了龙头企业主导行业竞争的格局。华孚色纺107万锭产能，占有中高档色纺纱40%以上的市场份额。产业集中度高，竞争环境相对宽松。
设计、供货“双领先”
公司可实现染色、纺纱的全过程开发，以及各种纤维染色的研究。提前2年研究流行色，每年分春夏、秋冬两期发布流行色咭，提前介入终端品牌服饰公司的纱线、面料研发过程，附加值更高。供货方面，成功上线SAP-ERP系统、建立物流中心、拥有专业运输车队，公司快速反应能力日益提高。
转嫁能力抵御成本上涨，产能西移保障未来高增长
由于定价模式是成本加成，且下游终端品牌商更注重的是色纺纱的功能，所以中高端色纺纱可部分转嫁成本上涨压力。同时，公司加大技术创新力度，由于新产品的毛利率通常比常规麻灰类纱线高，持续提升和优化产品结构，有利于提高盈利水平。增发项目实现产能西移，充分利用新疆的原料优势，降低制造成本，有望成为未来公司业绩新的增长点。
盈利预测与投资建议
受益色纺纱行业未来需求的增长，加上相对宽松的竞争环境，公司先入优势得以保持，未来业绩高增长可期。而定向增发尘埃落定，公司在解决产能问题同时，加大创新力度，提高高毛利新品占比，有助其进一步打开盈利空间。我们看好公司长期发展，预测公司2010 -2012年摊薄EPS为1.25、1.77和2.37元，考虑其10-12年三年净利润复合增长率高达60%且13、14年仍将保持25%以上增速，给予11年20-22倍PE和“买入”评级，目标价35.40-38.94元。
（具体内容请见附件）
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