| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月27日 15:28 |
作者： |
蔡宏宇 |
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公司近况：
中金黄金于12月25日发布公告，宣布股东大会通过《关于公司非公开发行股票方案的补充议案》以及募投资金投向方案，暂定以14亿元人民币的交易价款收购控股股东黄金集团持有的嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权以及德兴金山76%的股权。本次非公开发行募集资金总额不超过28亿元，资金除用于收购事项外，余额将投入安徽前常铜铁矿的改扩建项目和补充流动资金。
评论：
公司预计新增黄金权益储量约48吨，低于市场此前预期。嵩县金牛、河北东梁以及德兴金山三家黄金保有资源储量为105.65吨（包括低品味资源），可采黄金金属储量为66.39吨。通过收购，中金黄金预计可新增47.59吨黄金权益金属量，低于市场此前预期的150吨。
公司本次收购交易价格相对便宜。公司对上述三家公司股权的收购价款暂定为14亿元人民币，按照取得的黄金权益金属量47.59吨计算，折合收购成本为138美元/盎司。对比今年以来招金矿业、瑞金矿业以及山东黄金收购黄金资源的单位成本平均值149美元/盎司，公司的收购成本相对便宜，对公司及股东有利。
此次收购有助于增加公司的黄金储量与盈利能力。此次收购资产有望增加公司黄金权益储量达11%，为公司以后持续发展提供保障。按照收购权益计算，三家公司营业收入规模占中金黄金的3%，净利润规模占11%，所有者权益占13%；对比中金黄金目前5%的净利润率，三家公司净利润率达到22%，此次股权收购有望提升中金黄金未来的盈利能力。
估值与建议：
我们认为由于欧债危机可能复燃以及美国宽松政策在未来较长时间仍将持续，在此背景下金价将维持高位。中金黄金近年不仅加大基地勘探增加原有矿山储量，也对外寻找资源收购，加上母公司资产注入未来仍可能继续，均有利于公司未来持续增长与盈利提升。我们维持2010和2011年0.80元和0.98元的盈利预测，对应2010/2011年PE为48.3/39.5倍，并维持对公司的审慎推荐的评级。
风险：
CPI 上涨使进一步紧缩政策出台；金价大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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