| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月24日 15:32 |
作者： |
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投资要点
896万平米土地储备主要集中在北京、上海、武汉等地，分别占其土地总量的19.9%、6%与68%。现有项目基本都是大股东06年及08年注入资产，并以大面积一级开发转二级开发为主。
大盘一二级联动开发造成公司土地价值的提升，北京项目住宅部分2011年再开盘售价有望达到4.5万元/平米，武汉项目也进入全面开发阶段，一期樱海园售价1.3万元，达到净销，二期100万平米开始施工，作为公司核心的两大资产全面开工预期2012年起业绩可以开始快速释放。
公司的低周转对资金需求较高，也成为其扩张的瓶颈，从行业发展方向看，快速周转更加符合政府意图，因此公司开发模式决定了其未来向开发+持有型房产公司转变。
估值及投资建议
公司RNAV为16.8元，当前股价折让率为44%。由于近两年可结算项目有限，业绩难以出现大幅增长，预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.24元与0.34元，对应PE估值分别为39.4倍与27.8倍，作为偏资源性公司高折价率显现估值优势，给予增持评级。
风险提示
政府对行业的从严控制，对公司销售产生直接影响；资金压力造成现有项目开发速度缓慢，预期的业绩释放难以实现。
（具体内容请见附件）
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